美国国债牛市或将结束，欧洲避险情绪升温。

　　尽管上周美国国债价格出现了回升，但是美国国债收益率向上空间或已打开。一方面，美国经济数据持续转暖，上上周首次申请失业救济人数创08年4月以来的最低水平，彭博3 月消费者预期调查显示美国消费者乐观情绪达2004 年1 月以来的最高水平；另一方面，美联储内部主张暂缓推出进一步宽松政策的声音在加强，美国或将面临政策拐点。尽管上周五美国2 月新屋销售数据再度下降，显示房地产市场仍是美国复苏的心头之患，但美国复苏态势不会改变。欧洲方面，上周公布的德法及欧元区PMI 初值数据显示德法及欧元区制造业陷入萎缩状态，前两者PMI数据均创下4个月新低，市场避险情绪再度升温。

　　市场回顾与展望

　　上周央行在公开市场上净回笼资金190 亿，质押式回购加权平均利率上行33BP，不过隔夜和7 天回购利率仍收于3%一线之下。一级市场，上周共发行4支利率债，发行总额合计960亿，其中浮息债12国开12仍受青睐，12国开14由于上周国开债供给压力增大，利率上行幅度超出市场预期，不过这并不意味着金融债会立即出现大幅调整。二级市场，国债收益率整体微跌0.92BP，其中关键期限收益率下行幅度超过3BP，但是政策性金融债收益率整体上行2.36BP，走势与国债出现分化。

　　投资建议

　　临近季末，资金波动幅度将显著增大，货币市场利率会逐步抬头，短端收益率下行空间将暂时被压制。中长期利率产品则面临经济增长放缓和CPI 短暂反弹两个力量的博弈。从国债与金融债相对价值来看，由于隐含税率与CPI 和工业增加值增速呈反向关系，而当前工业增加值和CPI 尚处于回落通道，加之海外机构将加大国债的配置需求，拉低国债收益率，而基金看好高中评级信用债，对金融债需求明显减弱。未来隐含税率仍继续上行，政策性金融债优势相对国债在减弱。

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