收入分配改革方案下半年出台，消费促进月促增速回升

　　收入分配改革方案下半年出台，消费促进月推二季度增速回升1月份确定行业估值低点后，行业跟随市场反弹，3月份以来行业大幅跑赢其他板块，我们认为主要是商务部的消费促进月活动点燃了资本市场对板块的期望值。从政策层面看大范围实施消费补贴的可能性很小，更多的是推出新的品类的以旧换新以及在企业经营管理层面给予费用的减免等，但随着消费者信心的恢复和收入分配改革方案出台的预期升温，二季度增速将缓慢回升，且费用减免如果在二季度落实也将推动行业净利润率的提升。

　　重点公司一季报前瞻

　　根据我们对部分重点零售企业2012前两个月销售情况的了解，大部分企业销售增速较往年显著放缓。一线城市由于去年基数较高等原因销售收入出现下滑，而中西部地区百货公司保持较快增长，我们预计1季度归属母公司净利润增长超过30%的公司主要有南京中商、友好集团、潮宏基和步步高。净利润增长在20%左右的公司主要有友阿股份、欧亚集团、合肥百货、新华百货。

　　投资建议：近期零售板块的反弹也反映了投资者前期悲观情绪有一定程度的扭转。根据我们对海外零售市场估值和国内行业绝对估值测算，我们认为20倍是行业合理估值中枢，但受制于商业供给这两年大量入市形成了短期内渠道的激烈竞争与分流、两会强调的最低工资标准刚性上调增加的成本等因素，继续向上空间主要取决于市场对整体风险溢价水平偏好，表现优于行业的公司仍值得关注，业绩弹性和估值弹性决定他们将有更高的超额收益。我们二季度推荐的仍然是年度策略报告中看好的四条主线选择的公司，由于四月份进入季报季，我们重点推荐季报表现较好的公司，基于此我们4月份的模拟组合是南京中商、友阿股份、友好集团、欧亚集团、潮宏基。

　　风险提示：经济下行、网购冲击、劳动力和物业成本持续上涨。