2011年已经过去三个月，清明小长假之后，2011年年报披露即将掀起最后的高潮。从目前情况看，A股上市公司总体来说经营良好，成长稳健。

　　截至本周五（3月30日），沪深两市已有1272家上市公司正式公布了年报。据巨灵统计显示，这1272家公司去年合计实现营业收入13.15万亿元，较2010年增长26.23%；实现归属于上市公司股东的净利润1.57万亿元，同比增长14.24%。

　　尽管以上数据看起来很美，但A股去年的“熊样”和近期反弹一步三回头，都与众公司靓丽的业绩相悖。

　　市场走势反映了一切基本面。《每日经济新闻》记者研究后发现，上市公司一派喜气的年报中，蕴含着重重隐忧，这或许是A股市场走势不佳的原因之一。

　　/隐忧篇/

　　两极分化+现金流萎缩困扰A股上市公司

　　隐忧一：20家大公司赚走73%的利润

　　A股上市公司年报第一大隐忧，是明显的两极分化。

　　巨灵数据统计显示，截至3月30日，1272家已经公布利润的上市公司共实现营业收入13.15万亿元，同比增长26.23%；实现归属于上市公司股东的净利润1.57万亿元，同比增长14.24%。其中，净利润排名前20家公司，总共实现净利润1.15万亿元。

　　也就是说，这二十强企业每天可实现净利润31亿元，相当于一些中小板、创业板企业几年的营业收入。这二十强的盈利占比也出现上升迹象。2010年，上述1272家公司盈利最多的前20名企业共实现净利润9823.34亿元，占比71.29%。

　　从榜单来看，金融行业，特别是银行业占据了净利润二十强的大半江山，共有10家银行、1家券商、两家保险公司入围。前五名公司中除了第三名中国石油（601857）外，四大国有银行——工商银行（601398）、建设银行（601939）、中国银行（601988）、农业银行（601288）紧跟其后。

　　被称为 “全亚洲最赚钱银行”的工商银行2011年实现净利润2082.65亿元，同比增长26.10%，相当于1272家公司净利润总和的13%。

　　二十强中的实业企业也多以资源类为主。中石油、中石化去年各实现净利润1329.84亿元和716.97亿元，“两桶油”一天可赚5.61亿元，称得上“日进斗金”。

　　一位不愿具名的分析师指出，虽然现在还有一半上市公司没有披露年报，但是从统计数据和多种迹象来看，这种“国进民退”以及金融与实业之间的失衡已经愈发严重。“金融侵蚀实业的利益。银行利润高增长靠的是不断消耗资本金，或者说是自己通过发放贷款等来制造货币、制造利润。而长期来看，金融如果失去实业支持，迟早会对经济造成硬伤。从欧美情况来看，下一次大的经济腾飞，将来源于以Facebook、谷歌为代表的科技创新，它们是人类的明天。但中国这种银行靠吃受保护的利差、资源类公司靠垄断来实现增长的模式，一旦打破则会涉及到方方面面的利益。如果A股盈利二十强的榜单中，能出现哪怕一家科技企业，都是个好的信号。可是至少现在，看不到一丁点这种迹象。”

　　隐忧二：赚了利润不赚钱

　　A股上市公司第二大隐忧，是净利润与现金流的不对等。换句话说，很多上市公司赚的是账面利润，而不是实实在在的金钱。

　　巨灵财经统计数据显示，2011年，1272家上市公司在净利润增长14%的情况下，经营活动现金流却仅同比增长8.79%，为2.59万亿元。

　　关键问题是，除了金融、资源等垄断企业外，许多公司经营现金流出现萎缩，甚至是巨额净流出。

　　现金流榜单中，工行依旧雄踞榜首，去年经营现金净流入3481.23亿元，平均每天净流入9.54亿元。其次是中石油，全年经营现金净流入2901.55亿元，平均每天流入7.95亿元。而排名前20的公司去年共实现经营现金净流入2.38万亿元，占比高达91.89%，高于净利润前20名占比18个百分点。

　　上述20家公司之外的1252家公司，2011年经营活动产生的现金净流量仅为2198.16亿元，同比下降49.83%。其中，有370家上市公司经营活动现金流为负数。

　　应收账款大幅增加、存货高企是占据上市公司现金流的重要原因。截至12月31日，1272家公司应收账款净额为1.26万亿元，较年初增加5095.21亿元，增幅高达68.32%；存货账面价值2.47万亿元，较年初增加5542.63亿元，增幅达到28.98%。

　　地产公司是现金流出的大户，也是存货积压的大户。巨灵财经统计数据显示，已经公布年报的61家从事房地产开发的上市公司（证监会行业分类）2011年年底账面存货已经达到6838.05亿元，较年初增加2094.64亿元，平均每家房地产公司积压存货超过100亿元。按照61家公司2011年总营业成本1345.25亿元估算，即使不再开工新项目，旧项目也不再增加新投入，这61家公司平均也需要5.08年才能将现有存货全部消化。

　　一些中小板、创业板企业的存货绝对金额虽然没有房地产公司那么吓人，但是它们也饱受存货占用资金之苦。

　　如汤臣倍健（300146）去年存货余额达到1.14亿元，较2010年年末增加70.20%，而2010年存货余额为6709.48万元，较2009年年末增加100.60%。

　　应收账款对企业盈利的侵蚀更加明显。特别是已经陷入行业寒冬的企业，即使通过承受坏账风险来保证收入，有时也无法扭转盈利下滑、甚至亏损的局面。

　　如光伏行业的超日太阳（002506），去年一直因高企的应收账款，受到市场诟病。公司一季报显示，2011年初应收账款余额约6.50亿元，到去年一季度末增至9.92亿元，去年中报时暴增至19.26亿元，已经超过了上半年17.98亿元的营业收入总额。到三季报时，应收账款增至20.35亿元。对此，公司表示，前三季度销售客户基本集中在光伏电站建设商，其建设运行机制导致回收期较传统零售客户更长。

　　今年1月31日，超日太阳修正了业绩预告，表示去年业绩同比下降35%~65%，原因之一就是“滚动的应收账款总额同比有较大幅度增加，计提坏账准备同比也有较大幅增加”。

　　某券商策略分析师指出，应收账款和存货大幅增加，一是反映一些上市公司为了实现收入，不惜采用更加宽松的信贷政策，承担坏账风险；另外也反映了实体经济活力下降。“现在货币政策并未实质性宽松，而企业通过正常经营获取现金的能力在下降，这将减弱上市公司抗风险能力，同时会引发上市公司再融资的需求。一旦无法再通过牺牲现金流来获得利润增长，上市公司业绩下滑是最自然的结果。”