跌势当中，期、现股指之间过高的价差是持续看跌的重要信号。虽然期指升水加大表明多方在进行抵抗，但实际上这种抵抗并不理智，因为在存在期现套利空间的情况下做多期指并非明智之举，这将吸引更多的沽空力量入场。近期，期、现股指之间几度出现套利空间，直到上周五，随着期指收盘出现贴水，期指多头才宣告“认输”。受此影响，短期市场可能企稳，但中期行情仍不乐观。

　　小长假期间，国家统计局和中国物流与采购联合会公布的数据显示，3月PMI为53.1%，连续第4个月环比回升。不过，3月份历来是制造业的开工旺季，PMI保持回升并不意味着经济持续向好。近7年以来，3月份PMI环比平均增长3.18%，而今年3月仅增长2.1%。此外，汇丰中国PMI已连续5个月低于荣枯线，继续与官方PMI背离，显示市场仍有不确定因素。

　　假期期间，证监会宣布QFII投资额度新增500亿美元，总额度达到800亿美元，这将对资金面和市场情绪产生短期利好。不过，最近一年的数据显示，每亿元资金净流入对于沪深300指数的影响力仅为0.014%，且解释力在1%的水平下是显著的。因此QFII扩容虽然在短期内能够改善市场情绪，但中长期影响极为有限。影响股市的核心因素仍是经济状况。

　　从历史上熊市反转时的情况看，首先主导市场上涨的因素是估值提升，随后主导因素转为公司盈利回升。今年前两个月A股的上涨主要是由于流动性环比改善带动估值回升，未来行情将回归经济基本面。而当前宏观经济与公司盈利预期均不佳，导致估值修复行情走完后，股指失去进一步上升的动力。虽然股指在技术支撑和利好数据等的影响下，短期内可能企稳，但中期行情仍不乐观，参与反弹行情的投资者应控制仓位。

　　（作者 王旺单位：长江期货）