以岭药业:业绩增长较快,预计二线品种将成新的驱动因素 目标价44.22元 目标涨幅48%

　　以岭药业002603

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-03-31

　　公司公布2011年年报:全年实现营业总收入19.53亿元,同比增长18.43%。

　　主营业务利润13.10亿元,同比增长22.18%。营业利润4.90亿元,同比增长41.61%。归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元,同比增长43.89%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.18亿元,同比增长34.72%;其中第四季度实现收入5.63亿元,同比下降4.32%。营业利润1.58亿元,同比增长37.30%,归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元,同比增长45.40%。

　　公司拟每10股派发现金股利1元(含税),每10股转增3股。

　　产品空间大,芪苈强心和连花清瘟或成新的驱动因素:公司心脑血管产品收入达15.8亿,同比增长4.05%,我们估计其中通心络约9.4亿,参松养心约5.9亿,芪苈强心约0.58亿,我们认为心脑血管空间巨大,公司产品仍有向上空间,尤其是芪苈强心增长速度可能会很快。而抗感冒产品收入达3.04亿,同比增长304.12%,我们预计今年随着公司在各大药店推广力度加大,连花清瘟胶囊或将继续高增长。公司全年营销费用率同比下降1.98个百分点,管理费用率基本保持平稳,而上市资金导致本年产生利息收入约2660万,预计今年全年能贡献约5000万利息收入(增厚业绩约0.11元)。

　　应收账款周转率好转,但应收票据余额较大:经营活动产生的现金流为-4.08亿,主要是应收票据余额为4.01亿(同比增加3.73亿),这些票据均为银行承兑汇票,基本没有兑现风险;但是也或许表明渠道里的货物仍比以前多,短期销售压力仍较大,我们估计公司在2011年四季度已经消化了部分渠道库存,而2012年上半年仍需消化,到下半年收入增速或将提升。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.34、1.67、2.03元(原预测2012-2013年每股收益为1.40、1.82元),给予2012年33倍PE,对应目标价为44.22元,维持公司买入评级。

　　风险提示产品降价风险,新产品上市慢于预期的风险。