中远航运公布2011年年报：

　　1）中远航运2011年实现营业收入51.6亿，同比增长17.16%，而营业成本同比上涨28.38%，致使毛利率同比下降9.06个百分点至5.68%，最终公司实现净利润1.5亿，同比下降55.32%，EPS为0.09元，扣非后EPS为0.03元，非经常性收益主要来自于公司处置的11艘老旧船舶。

　　2）公司4季度收入环比下降1.52%，毛利率环比上升0.99个百分点至2.36%，实现净利润由三季度的盈利0.29亿变为亏损0.23亿，EPS为-0.01元，扣非后为-0.03元。公司扣非后EPS在2011年逐季回落，显示经营环境逐步恶化，1-4季度扣非后EPS分别为0.05元、0.02元、-0.01元和-0.03元。

　　3）分船型来看，多用途船贡献68.88%的利润，重吊船和杂货船分别贡献40.06%和7.47%的利润，其余船型皆为亏损。平均期租水平9885美元/营运天，同比下降3.81%；其中多用途船期租水平8635美元/天，同比下降20.78%；半潜船期租水平31566美元/天，同比上升19.63%；重吊船期租水平11738美元/天，同比下降10.58%；汽车船期租水平10932美元/天，同比上涨289.85%。

　　4）2011年，公司将老旧杂货船和滚装船完全淘汰，将重心放在多用途船、重吊船和半潜船等市场上，截止至2011年末，公司自有船舶艘数虽没有改变，但单船载重吨同比增加14%，平均船龄下降4.7年，船舶结构继续优化。未来单艘船的载重吨将会继续提高，单位载重吨成本降低，单位载重吨收入增加，盈利能力及抗市场波动风险的将明显提高。

　　5）对于2012年上半年的业绩，我们维持此前的判断：鉴于特种船行业的盈利波动更偏后周期，一般要晚于集运和散货市场3-6个月，而集运、散货运价的最低点出现在去年12月和今年2月初，所以特种船市场运价拐点可能要待2季度后段才能出现。另外，今年以来油价处于单边上涨的通道，而中远航运的老旧船舶处置在2011年基本完成（去年处置了11艘，今年预计处置1艘），如果短期内没有需求的超预期爆发，公司的业绩低点很可能就会出现在今年的上半年。我们预计公司2012-2014年的业绩分别为0.10元、0.21元和0.31元，考虑到中期我们仍看好特种船行业，公司1.22倍的市净率依然具有较高安全边际，维持“谨慎推荐”评级。

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