【财经网(博客,微博)专稿】记者 刘涛

　　作为A股营收规模最大的百货公司，大商股份(600694.SH)净利率水平长期处于行业低位，与其收入状况并不相称。与之相反的是，大商股份现金流状况令人叹为观止，2011年经营活动现金流量净额高达27亿元，而当年净利润仅为2.7亿元，差距达10倍。

　　据大商股份近日披露的年报所示，2011年实现营收304亿元，归属于母公司所有者的净利润仅为2.7亿元。虽然净利润同比大幅增长125%，但数据显示，大商股份净利率水平仅为0.9%，远低于行业水平。

　　可资对比的是，王府井(600859.SH)2011年以168亿元的营收创造了5.9亿元的净利润，净利率水平达到3.5%；天虹商场(002419.SZ)2011年以130亿元的总营收，归属于上市公司股东的净利润高达5.7亿元，净利率达到4.4%。

　　尽管盈利能力低于同行，但大商股份现金流却极其充沛。2011年，公司经营活动产生现金流量净额高达27.2亿元，同比大幅增长近六成，相当于2011年净利润的10倍。每股经营活动产生的现金流量净额高达9.27元，位居沪深两市前十，仅次于华夏银行（600015.SH）、浦发银行（600000.SH）等少数几家金融业上市公司。

　　华泰联合证券分析师耿邦昊评价称，“大商股份现金流惊人，犹如洋中巨鲸般吞噬零售市场份额，令人叹为观止。”27.2亿元的经营现金流支撑下，大商股份扩张加快。2011年新增门店14家，接近一个区域零售龙头的体量。但即使是在如此大规模的扩张之下，资产负债率却不升反降，2011年降低2个百分点只71%。计息负债率仅为12%，创下2006年以来新低，而在手现金却高达49亿元，是计息负债的近3倍。

　　某零售行业券商分析师告诉《证券市场周刊》记者，大商股份经营性现金流与净利润的比例远远高于行业平均水平，这些现金流将会在以后的会计年度中逐渐转化体现为净利润。源源不断的现金流和存量净利润将使得公司未来的扩张更有底气。

　　实际上，大商股份在2008年开始便采取激进的会计政策，加速计提折旧摊销费用，这也造成了2009年公司出现了16年来第一次亏损，净利润水平大幅低于现金流状况。

　　除了会计政策变更外，河南片区的持续亏损也成为拉低净利润的重要因素。2011年大商股份河南片区亏损额扩大，达到1.7亿元。前述分析师透露，经过实地调研，大商股份在河南区域的扩张暂时并未有明显改观，2-3年内将难见盈利。

　　（证券市场周刊供稿）