贵州茅台2011年年报11日公布，其推出的每10股派现39．97元（含税）的分红方案创出国内资本市场新的分红派现纪录，共计派送现金41．5亿元。由此，作为沪深两市第一高价股，贵州茅台再度成为A股公司“分红王”。

　　近两年来，贵州茅台的现金分红比率有所提高。年报显示，该公司2007年至2009年现金分红占净利润的比率分别为27．87％、28．72％、25．93％，2010年升至 42．97％。按2011年净利润87．63亿元计算，现金分红的比率达47．36％。

　　以每10股派现39．97元的分配方案成为“分红王”，主要得益于贵州茅台去年73．49％的净利润增长，每股收益也创出A股上市公司最高。就这一每股分红水平而言，估计其他上市公司很难追赶上。不过，从股息率来看，贵州茅台并不 “拔尖”。按4月11日收盘价208．85元计算，中小股东税后的实际收益率仅为1．72％，低于3．5％的一年期存款利率。

　　深交所金融创新实验室去年发布的研究报告称，中国股市分红比率和分红公司占比与境外市场差距不大，但是股息率低于境外市场水平。股息率偏低主要原因在于相比境外市场，中国股市二级市场估值存在结构性的偏高的问题。换言之，相对较高的股价，拖累了贵州茅台的股息率。

　　股息率偏低容易引出是否公平分红的议论。控股股东贵州茅台酒厂有限责任公司持股比例高达61．76％，是此次贵州茅台分红的最大赢家。此前，A股市场上对大股东占便宜的高分红颇有议论。

　　同样在白酒行业，张裕A由烟台张裕集团有限公司持股76．19％，2007年至2010年的年度分红水平均超过每10股分红10元，其中2010年每10股分红14元。然而，张裕A在2011年分红股权登记日的股价为95．92元，中小股东税后收益率仅有1．46％。有媒体质疑，张裕A分红与管理层MBO有关。原始股东得到最大甜头的现金分红，存在利益输送之嫌，没有体现出公平分红。

　　值得一提的是，贵州茅台并非今年第一次成为A股 “分红王”，曾经引发过其究竟是 “分红王”还是“铁公鸡”的争议。 2008年贵州茅台每10股派发现金红利11．56元，共计派发股利10．91亿元，在当年上市公司现金分红排行榜上位居第三，但被媒体指为另类“铁公鸡”。

　　除了股息率低于存款利率之外，贵州茅台挨批的另一个原因是拥有大量未分配利润。

　　有专家指出，“正因为贵州茅台对股东舍不得分配，历年账上才滚存着巨额未分配利润。公司宁愿放在那儿 ‘贬值’，也不肯分配。 ”待2011年分红方案通过股东大会审议并实施后，贵州茅台未分配利润将由上年的 139．03亿元增至157．88亿元，大于其2001年上市以来累计分红的111．72亿元，相当于2011年净利润的1．8倍。

　　如何实现公平分红？在同股同权的情况下，关键是公司业绩取得高增长，通过股价上涨来体现投资回报。在国内上市公司分红水平普遍偏低的情况下，推行“强制分红”是必要之举。较高的现金分红回报，有助于提高价值投资的含金量。

　　对中小股东来说，最该被“用脚投票”的是那些股价与分红皆无表现的公司。当然，拥有巨额未分配利润的贵州茅台，不可陶醉于 “分红王”的市场赞誉中。否则，“抱着”巨额未分配利润的贵州茅台，仍可能被斥为另类“铁公鸡”。（张炜）