投资要点事件: 西宁钢铁公布2011年年报,公司实现营业总收入82.08亿元,同比增加16.39%,归属于上市公司净利润3.24亿元,同比增长38.99%,基本每股收益0.44元,同比增长0.13元。四季度单季每股收益0.01元,低于三季度0.12元,低于市场预期。

　　主要经营数据: 2011年公司实现营业总收入82.08亿元,同比增加16.39%;实现利润总额6.09亿元,同比增长46.25%;实现净利润4.88亿元,同比增长48.78%。

　　2011年销售毛利率20.61%,同比增加1个百分点。三费比率12.3%,同比下降0.3个百分点。

　　公司四季度单季度实现营业收入19.87亿元,环比增加4.91%,实现净利润0.27亿元,环比下降79.6%。四季度单季基本每股收益0.01元,低于三季度的0.12元。近4季度毛利率分别为17.8%,23%,20.9%,20.8%。

　　事件点评: 钢产量小幅增长,资源产量增长明显:公司全年分别生产铁、钢、材新高炉投产,钢铁产能逼近200万吨:公司1080m3新高炉于2011年底竣工投产,新增产能约70万吨。在12年底配套的炼钢和扎线系统建成后公司特钢产能将达到200万吨,增幅达43%。从公司规划来看,12年的增量主要体现在铁钢水环节,预计13年钢材产量增幅会较为明显。

　　四季度大幅计提存货跌价准备:四季度随着钢材价格和铁矿石价格的大幅下跌,加之西部地区4季度本来就是用钢淡季,公司吨钢售价由上半年的5383元/吨大幅下滑到下半年的4847元/吨,由此公司计提了0.38亿的存货跌价准备。

　　财务费用增幅明显:公司资产负债率达到73%,远高于行业平均的64%,致使公司财务费用对利率变化敏感度较高,11年多次加息使公司财务费用明显增加,由10年的3.73亿增加到4.59亿,同比增长23%,相比之下管理费用和销售费用的增幅分别为-1.52%和2.98%。

　　长期继续看好公司资源属性:公司铁矿、煤矿及钒矿为未来业务的主要增长点,目前探明储量为21,000万吨铁矿资源、64,000万吨煤炭资源及2,995万吨钒矿资源,已具备年产120万吨铁精粉、年产70万吨焦炭的生产能力。

　　目前公司拥有肃北博伦、哈比博伦和西钢矿业三大铁矿石生产基地,铁精粉设计产能达170万吨,较目前仍有25%的产能扩张空间。而随着中国钢材产量的扩张,焦煤的紧缺性也将逐步体现。此外,随着公司新高炉投产钢铁业务产量未来两年也增长明显。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.49,0.59,0.68元,维持对公司“推荐”评级。