2011年报净利润同比增长98.81%，业绩靓丽，EPS为0.40元，2011年利润分配预案为：每10股派现金红利1元（含税），每10股转增3股。2011年公司巩固北方市场的优势地位，华北、东北、西北销售收入分别为3.21亿元、1.01亿元和0.97亿元，同比分别增长60.42%、86.20%和88.02%,东北市场销售收入首次超过1亿元。此外，从销售渠道看，电子商务2011年实现销售收入3847.30万元，同比大幅增长437.33%，成为最大亮点。加盟渠道仍是扩张主力，2011年，公司新开门店375家，其中分别新开直营和加盟店46家和329家，截至2011年底，公司拥有门店总数为1041家，同比增长56.31%，其中直营店和加盟店分别为144家和897家，同比分别增长46.94%和56.31%，加盟店仍是渠道扩张主力，也与公司加速二三线市场渗透的策略吻合。2012年公司净开店目标不低于400家，渠道快速扩张仍将持续。2012年是公司多品牌运营的第一年，探路者、DiscoveryExpedition、阿肯诺三大品牌的差异化定位，有助于公司深入拓展户外用品市场，实现市场延伸，期待公司多品牌运营成效。此外，公司2012年两季订货会良好的数据为业绩提供有力支撑。

　　投资建议：我们预计公司2012~2014年EPS为0.60元、0.96元和1.50元，维持“买入”投资评级，维持目标价25元。（安信证券）