看看金城药业（300233）昨日发布的2011年年报，或许不难找出公司股价为何在短短半年内由24元以上跌至11元以下的真正原因。上市后的第一份年报，该公司的业绩就大幅缩水近五成，扣除政府补贴，其实际利润更是大幅缩水近六成。如此业绩，恐怕很难不让市场怀疑：金城药业上市之初，到底使用了什么手法让公司业绩上市之前如此亮丽？

　　金城药业昨日发布了上市以来的首份年报，根据年报，公司去年实际营业收入7.88亿元，同比小幅增长3.82%；实现归属上市公司股东净利润5599万元，同比大幅缩水46.48%；实现基本每股收益0.53元，同比减少54.31%。

　　值得一提的是，证监会规定，如果一家上市公司上市首年的业绩缩水超过50%，那么该IPO项目的保荐代表人将被直接问责。不过，金城药业和其保荐人招商证券很巧妙地利用会计准则将保荐人代表的这一责任推卸得干干净净。数据显示，金城药业扣除非经常性损益后的实际净利润下滑的幅度明显超过了50%这一红线。

　　根据金城药业的财务报表，报告期内（2011年），公司非经常性损益主要包括政府补贴，而去年该公司从政府领取的补贴突然从上一报告期的624.6万元迅速增长到将近1634万元。如果将包括政府补贴在内的其他所有非经常性损益全部扣除的话，金城药业的实际净利润不到4143万元，较上一报告期大幅缩水58.94%。“换句话说，‘如果以扣除非经常性损益前后孰低的利润’作为证监会是否追责保荐人代表的衡量依据，那么直接负责操刀金城药业IPO项目的招商证券保荐代表人将受到直接牵连。”北京一名私募人士告诉记者。

　　到底是什么原因导致金城药业的业绩上市第一年就出现如此大幅度的下滑？在上述私募人士看来，上市之前的过度包装，才是金城药业的业绩大幅下滑的主要原因。

　　据悉，2011年，金城药业的营业收入较上一报告期同比小幅增长了3.82%，而且占其主营产品比重最高的AE-活性酯产品毛利润率只下降了5.25%，其他占主营产品比重不大的产品中，毛利润率下降幅度最大的也只有20.47%。

　　在主营业务收入有所增长，主营产品毛利润率下调不大的情况下，为何金城药业最近的一期利润下滑幅度如此之大？数据显示，该公司上市后第一年，同诸多包装上市公司财务报表相同的是，金城药业的管理费用在报告期内大幅增长，仅此一项，就吃掉了公司将近2300万元的利润。

　　“在各项主营产品境况并未发生大幅改变的情况下，公司扣除非经常性损益后的利润下滑近六成，金城药业包装上市的质疑恐怕很难消除。”上述私募人士说。