本轮经济见底回升过程或较为曲折

　　对周期性行业阶段反弹空间不宜期望过高

　　伴随着3月新增信贷突破万亿和经济超预期下滑引发政策放松的强烈预期，以及“金改”和基建等题材的炒作，4月份以来，股指自前期调整低位振荡回升，最高反弹幅度已接近10%，市场乐观情绪重燃。

　　近日“金改”题材概念股强势攀升，已显疲态，但有色、煤炭、房地产等周期性板块随之成为领涨主力，创业板退市制度的出台对主板市场的短暂冲击已被化解。从技术上看，目前股指已回到上一轮反弹顶部的密集成交区域中枢，继续向上面临较大压力，短期存在调整需求，后期能否有效突破该区域取决于国内实际政策的放松力度， 4月份新增信贷数据是重要参考指标。

　　在本轮反弹中除流动性改善预期外，还有市场对国内经济二季度见底的良好预期。基建和房地产两大行业是2009年以来拉动国内经济探底回升和巨额新增信贷需求的主导力量，在新经济增长点尚未确立之前，这两大行业仍将决定着国内短期经济走向。虽然政策适度放松是大势所趋，但受制于“倒逼式”的经济结构调整需求及资金债务压力，预计国内基建、地产政策难以再现根本性放松，阶段性回暖难改趋势性增速放缓。

　　基建项目最大的制约因素是地方政府的还债和筹资压力。统计显示，2012年地方政府到期债务约1.8万亿，但自2009年开始的基建投资还未到收益期，经济下滑和房地产调控导致税收增速下滑，地方政府还债能力堪忧。目前地产调控政策基调已基本明朗，即中央支持有助于提振自住和首套房消费的刚需微调政策，反对并坚决叫停促进投机的政策举措。但目前国内房企普遍存在高库存、高负债现象，要剔除掉巨大的“投机”需求，或使得房地产行业下滑风险仍存在较大释放空间。今年一季度房屋新开工面积累计同比增速仅0.3%，远低于同期竣工面积39.3%，显示出房企对房地产行业未来前景看淡。

　　总体看，由于缺乏显著的经济主导力量，预计本轮经济见底回升过程或较为曲折，股指难以出现V型反转。对周期性行业的阶段性反弹空间不宜期望过高，投资者在跟随市场热点博取收益的同时，谨防市场高位回调风险。

　　（作者 陶玮玮 单位：中财期货）