基本结论

　　我们对5月份市场继续持有积极的态度。年初我们建议左侧买入，3月份提示阶段休整，4月份在二季策略报中期待暖春。目前对后市，我们认为依然是机会大于风险。

　　今年以来我们的核心逻辑一直是强调货币环境改善和股票资产的吸引力提升。基于我们对宏观经济全年的判断是L型，因此只要经济不出现硬着陆的风险，则目前的宏观经济就已隐含在市场预期之中；而流动性环境是趋于逐步改善的，政策虽然出手比较温和，但方向上一直是以预调微调的姿态出现。因此对于股票资产而言，当前的流动性大环境是偏向有利的。从另一个角度看，随着广义利率的普遍回落，作为“估值洼地”的股票资产相对吸引力在上升。

　　金融体制改革和资本市场制度建设，有助于提升投资者对于市场信心。被众所期待的制度性改革率先在金融市场，尤其是证券市场展开；是选择了阻力最小的一个突破口。改革看起来总是把双刃剑，短期内也许会带来一定的冲击；但之前不合理制度其实早已经在中期内影响了股票市场的价格表现和投资者的信心。因此从另一面看，正确的改革反而有助于提升市场信心：提高机构投资者比重、打击内幕交易炒作、约束一级市场回报率、积极推出金融创新、鼓励长期价值投资等。

　　在“金融脱媒”的背景下理解当前金融市场改革，我们抛开对单独政策的解析，而把它放在宏观的背景下理解：12年的大环境是流动性改善；在宏观经济缺乏驱动之时，制度变革成为最大的变化；制度变革率先在金融市场中发生，证券市场担当了急先锋的角色；证券市场的政策红利和信心的恢复有利于提升其对资金的吸引力。由此，构成了我们对金融市场制度变革的正面解读的逻辑链条。

　　对于短周期经济：我们依然倾向于认为二季度是经济企稳，略有复苏的环境。短周期经济仍然处于稳增长的阶段，企业盈利低点已现。我们判断一季度经济是相对低点，在政策预调微调的作用下，经济会展开自主性的复苏。企业盈利在经历了去年4季度和今年1季度的大幅下滑之后，我们也倾向于认为低点已经出现。当前股票市场对基本面的预期仍然是比较纠结的，对于复苏和政策的力度、盈利改善程度还是持观望的态度。也正因为如此，我们的判断还是有正面的意义。

　　行业配置方面：基于短周期的行业轮动角度，在今年一季度把握住早周期低估值的线索，成功推荐地产、汽车、保险、券商之后，按照左侧的逻辑出发，我们认为景气将从下游向中上游扩散，建议投资者增加处于“估值底+景气底”的机械设备、重卡、水泥、电子、航空、煤炭等中游行业的配置；基于金融体制改革，我们看好非银行金融业的中期内景气改善。

　　（国金证券）