刘兰香

　　市场翘首以盼的下调存款准备金率“靴子”迟迟未落地，5月3日，央行却再次祭出逆回购工具——当日公开市场进行了650亿元人民币七天期逆回购操作，中标利率为3.53%。

　　值得注意的是，尽管节后货币市场利率未延续节前持续回落态势，但隔夜和七天期等主流品种利率仅微幅反弹，表明货币市场资金目前并不紧张。

　　“央行此时搞7天逆回购，释放信号的意味更强些，5月份可能不会下调存准率。但5月份是传统的资金紧张月，央行此举也表明在必要时会通过公开市场操作释放流动性。”一国有大行交易员表示。

　　不过，亦有人士指出，逆回购和下调存准率并不矛盾，5月中下旬仍有可能下调存准率。交行首席经济学家连平认为，今年以来外汇占款增量明显放缓，去年以来央票到期量大幅减少。“综合来看，未来仍有必要下调存准率向市场释放流动性，二季度可能下调一至两次。”

　　5月下调可能性低

　　由于还有520亿元央票到期，加上央行逆回购释放的650亿元，本周公开市场净投放1170亿元，为连续第六周净投放，累计净投放规模3890亿元。

　　公开市场持续“输血”的同时，3月以来货币市场利率多数时间亦保持平稳，但由于4、5月份是财政存款缴存高峰期，加之银行存款在3月份大增后回落较多，市场此前担心这可能会引发市场资金面再次紧张，对央行下调存款准备金率的预期亦再次上升。

　　“5月份是传统的资金紧张月，4月的新增外汇占款可能也不会很多，同时大行存款流失可能还在继续，央行下调存准率应该是顺理成章，但央行反而在这个时候进行逆回购，意味着至少5月份下调存准率的可能性大大降低了。”上述国有大行交易员称。

　　目前，中国大型金融机构的法定存准率为20.5%，中小型金融机构为17%。央行最近一次下调存准率是今年2月下旬，去年12月则是在时隔3年后首次下调存准率。

　　实际上，4月18日，央行已经表示，会综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。比如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

　　话音刚落，剑已出鞘。尽管与前几次逆回购相比，650亿元的规模不算大，但已令市场对下调存准率的预期降温。

　　不过，一股份行人士称，逆回购和下调准备金并不矛盾，逆回购应该是4月末的存款估计比月中大增，导致下周一银行例行补缴准备金也上升，央行此举是未雨绸缪，避免出现货币市场波动，因此5月中下旬仍有可能下调存准率。

　　连平亦指出，去年一季度新增外汇占款达1.12万亿元，月均达3700多亿；今年同期新增才约2900亿，月均不到1000亿。同时去年以来央票到期量大幅减少，数据显示，2012年央票到期量只有7850亿元，因此未来仍有必要下调存准率向市场释放流动性。

　　回购利率或成基准

　　这是央行今年以来第四次进行逆回购操作。与此次的操作规模相比，3.53%的中标利率或许更值得关注，因其较当日7天期质押式回购利率高出大约30个基点。

　　“这意味着央行对于7天期回购认可的利率水平在3.5%，通过逆回购来引导市场利率。如果市场利率高于这个水平，央行就会放，低于这个水平，央行就会收，暗示一些机构不要哄抬资金价格。”上述国有大行交易员称。

　　他同时指出，中国国际收支渐趋平衡后，流动性收放的主要途径将变成央行通过准备金或公开市场操作，如此，货币市场利率就应该是央行调控的重要枢纽。央行逆回购相当于采用美式招标，或许能逐渐发现市场价格，为将货币市场利率打造成政策性利率做准备，同时也是为将来树立利率调控手段做准备。

　　同样值得关注的是，截至5月3日，央行已连续18周未发行任何期限品种的央票，这是2003年4月22日央票正式发行后从未出现的情况。

　　实际上，央票到期量扣减发行量后，2009、2010、2011年净投放分别为5820亿、3525亿、17610亿元，已与当初通过发行央票来对冲流动性的意图背道而驰。未来随着利率和汇率改革的到位，央票很可能会彻底退出历史舞台。

　　“正逆回购可能会常态化。如同美联储设定隔夜联邦基金利率目标值，央行可能试图将回购利率作为一个货币政策中介目标，通过常态化的正逆回购灵活操作，将回购利率维持在央行的目标值水平。随着利率市场化进程，可能取消存贷款基准利率，转而设定货币市场政策目标值。”另一位国有大行人士亦认为。