投资逻辑： 航空市场进入2季度供需基本面将继续改善，国际线尤其明显。而最近人民币加速升值，创汇改以来新高。预计航空企业主营收入和汇兑收益环比将显著提升。成本方面，航油出厂价经历多月连续涨价后5月份首度下调，公司2季度成本压力有望减轻。从投资周期角度，三大航去年四季度业绩触底，今年一季度起，环比持续向好，板块估值将进一步修复。因此，调高行业评级至“增持”。个股推荐国际线显著增长的东方航空和受益本币升值弹性较大的南方航空，预计今年东航和南航EPS分别为0.31元和0.48元。目前股价对应两家公司PE估值分别为13.7倍和10.5倍，估值仍处于历史低位，给予两家公司“增持”的评级。

　　基本面环比持续改善。三大航去年4季度均出现亏损，累计亏损20.71亿元。今年1季度，尽管盈利状况同比仍出现大幅下降，但环比由负转正（累计盈利8.17亿元）。在1季度油价高企，汇兑收益微乎其微的情况下，季节因素带动需求基本面出现环比增长。下表数据显示，南航需求环比增速较快，而供需状况对比，东航基本面改善最明显。其国际线受益日韩线明显恢复性增长景气度高涨。从4月份的数据以及过往2季度趋势判断，三大航客流季度增速环比仍将继续提升，预计整体增速超过双位数，而国际线由于去年同期相对低迷，基数较低，今年同比有望出现超预期增长。我们继续看好东航日韩线以及南航澳洲航线的增长趋势。

　　2. 汇兑收益有望环比大幅提升。从近几年汇兑收益对航空公司盈利贡献的统计可以看到，汇兑收益影响显著。今年1季度，随着人民币汇率机制的转变，兑美元双向波动区间加大，以及中国出口疲弱，人民币升值明显放缓，航企相应收益大幅萎缩。而近期，人民币出现加速升值，兑美元突破6.27并创汇改以来新高。我们认为，随着近期中美新一轮战略和经济对话举行，人民币升值趋势有望延续一段时间，这对三大航2季度汇兑收益无疑将是正面的。

　　3. 航油价格终下调。航油出厂价经历前3个月的连续涨价（累计上涨700元/吨）后5月份下调129元/吨，从目前国际油价走势判断，2季度航企成本压力环比有望明显改善。

　　4. 风险提示。需求增速低于预期，油价大幅上涨。（海通证券研究所）