玉溪，这个滇南边陲小城，自然流露着专属“云烟之乡”所有的点点痕迹。

　　路边的卷烟零售摊点星罗棋布，随意走上几分钟，都能轻松邂逅一家。刚刚才擦身而过的行人，不经意间就从口袋露出烟盒一角，“红塔山”的字样依稀可见。沿着红塔大道一路向东，纵然两旁有绿荫成林、鸟语花香，都无法遮掩住空气中弥漫的淡淡烟草味。

　　脚步在一块“山高人为峰”的题字石碑前放缓，坐拥身后的便是在中烟系地位难撼的“烟老大”红塔烟草集团。烟草主业的垄断优势，让其在2011年营业收入突破600亿元，而多年来产生的高额利润，也让红塔集团缔造着一个多元化投资的非烟帝国。

　　红塔烟草集团是参与非烟资产投资运作最早、投资脉络最为庞大，经验最丰富的地方系烟草公司，也是中烟系非烟资产“冲动”极好的地方样本。

　　从一路狂奔到放缓脚步

　　红塔烟草集团的主要非烟产业都集中在云南红塔集团有限公司（下称“红塔集团”）这一平台下，红塔集团是红塔烟草集团负责多元化投资的全资子公司。

　　红塔集团相关人士向本报记者介绍，红塔集团最早涉足烟草以外的多元化投资可以追溯到1993年。在可查的中烟系持股市值中，红塔集团及旗下投资平台持有股份约有180亿元。

　　截止到今年4月，红塔集团多元化投资企业共有65家，累计投资额168.16亿元。65家企业中，全资企业8家，控股企业15家，参股企业42家。投资涉及领域：能源、交通、金融证券、烟用辅料、生物制药、机电建材、酒店物业。

　　这一现状与红塔集团十多年前勾勒的蓝图相差甚远，红塔集团三代掌门的沉浮与之不无关系。

　　红塔集团董事会在2001年时的宏伟构想是“10年内再造一个无烟帝国。到2010年红塔集团对非烟产业的投资将达到300亿元左右，与烟草主业的总资本相等，在未来9年内，红塔集团在非烟产业的投资每年将以20亿元的速度增加。”

　　“在褚时健（红塔集团原董事长）时代，红塔集团的多元化投资最早仅是为解决烟草辅料和配套产品的供给，后来才开始有意识地寻找烟草外的产业支柱，为红塔多年积累起来的资金寻找出路。”

　　一位接近红塔集团的人士表示，在2001年将红塔实业公司改名为红塔投资有限责任公司（红塔集团前身）前后，红塔集团的多元化投资已经不再满足于简单地为闲置资金寻找出口，而是更多地依靠资本市场的力量加快红塔的发展。

　　确实，红塔集团现在在资本市场获利颇丰的云南白药（000538.SZ）、昆明制药（600422.SH）、云南旅游（002059.SH），以及获得红塔证券的控股权和成为国信证券的第二大股东，成立烟草系唯一一家风险投资公司红塔创新等，都是在字国瑞（红塔集团原董事长）主导红塔集团的六年间完成投资的。但那个阶段仍多被外界评论为“左冲右突的盲目多元化”。当时资料显示，截至2002年底，红塔投资的投资额已超过340亿元，但资本回报率仅为5%左右，其中，投向酒店业的60多亿元资金，几乎全部亏损。

　　“据2006年清产核资统计，云南烟草多元化投资项目跨15个地州、50多个县、十多个行业，大部分项目处在无人管理、无人过问、无人说得清的状况。多元化项目投资混乱，管理薄弱，回报率低，形成了大量不良资产，有些资产甚至危及和影响到主业资产。”时任云南省烟草专卖局（公司）投资处处长的刘天义，曾在2009年烟草集团内部刊物中表示。

　　红塔集团第三代领导人柳万东在2002年拿过执掌接力棒后，对外宣布的则是“做大主业，重塑红塔”的回归主业战略，原先大力发展非烟投资的蓝图遭搁浅。而在此后的2006年，国家烟草专卖局明确提出“基本完成历史遗留问题处理，基本完成不良资产处置，完成列入清退计划的多元化企业退出”的目标，也对红塔集团的多元化投资收敛形成了一定影响。

　　红塔集团可查的公开资料显示，截至2003年末，公司累计对外投资162.26亿元，投资参股72个企业。与目前168亿元的投资额和65家多元化投资企业相比，扩张脚步趋缓，投资战线确实发生了较大收缩。

　　在资本市场上，最为典型的事例是最近闹得沸沸扬扬的陈发树与红塔集团关于云南白药的股权纠纷。当初退出云南白药二股东的“一意孤行”，被认为是非烟投资收缩的最好体现。

　　2009年，云南白药发布公告称，已持有其股票长达10年的公司第二大股东红塔集团计划整体协议转让所持云南白药股权。

　　云南白药总经理尹品耀当时回应称,红塔集团计划收缩投资战线，退出部分非主业资产，而把更多资金和精力放在烟草主业经营上。并且除了云南白药，红塔集团后续还会从其他投资中退出。

　　另外，红塔集团于2008年退出港交所上市公司天大控股（00455.HK）（原名云南实业）的控股位置，也是一个佐证。云南实业原本是由云南省外贸局和红塔集团共同拥有的香港主板上市公司，旗下资产主要为生物医药公司，而红塔集团持股比例已从原来的57％降至目前的11.5％。

　　2001年，红塔集团对外宣称，通过多元化投资逐渐形成五大支柱产业，分别为：生物制药企业群、能源交通企业群、轻化工产品企业群、金融保险证券企业群和建材木业企业群。

　　而在近日，红塔集团在给本报的回复函中称，公司未来多元化投资主要投向能源、交通、金融证券、新兴产业。

　　金融撒网 创投出击

　　“实际上做PE和战略投资是红塔集团做得最早。”烟草业研究学者周阳敏表示。

　　梳理红塔集团可查的投资项目，大举涉足金融行业及以红塔创投的名义进行PE投资，可谓两大亮点。红塔集团是中烟系下在金融领域涉足最广的烟草集团，遍及银行、保险、证券、期货和基金等。

　　银行方面，红塔集团参与了交通银行、华夏银行、光大银行、富滇银行、广东发展银行、玉溪商业银行的投资；保险方面参与了太平洋保险和华泰财产保险；证券方面则控股红塔证券和参股国信证券。

　　值得一提的是，红塔证券是中烟总公司唯一一家控股的券商，该公司旗下还有100％控股的红塔期货和即将设立的、49％控股的红塔红土基金公司。有消息称，红塔红土基金的设立申请已于4月末通过评审会，近一两个月间就能拿到批文。

　　据了解，红塔证券曾于2008年筹备过上市，但后来无疾而终。

　　对于红塔集团旗下参股较多、控股不足的金融产业群，红塔集团回复表示，没有设立金控集团的设想。“红塔集团在金融行业的投资主要作为战略投资者，今后会继续参与现已投资的金融证券类企业的发展。”

　　红塔集团以52.5％控股的红塔创新投资有限公司（下称“红塔创投”）于2000年6月成立时逢“创业板推出已有计划”的消息公布之后，是国内最早成立的一批PE机构，也是中烟系旗下唯一一家创投公司。

　　沃森生物（300142.SZ）2010年的招股说明书显示，截至沃森生物上市前，红塔创投共投资了26家公司。据不完全统计，目前红塔创投已经投资上市的公司有：沃森生物、光电股份、先河环保、华仁药业、大族激光、达安基因、烟台冰轮、贵研铂业、江苏宏宝。

　　2010年的红塔创投成绩辉煌，有3家投资的公司实现上市，并凭借着沃森生物的高回报率在当年国内PE的账面回报率排行中位列榜眼。资料显示，红塔创投2009年度和2010年上半年实现净利润7580万元和1.6亿元。

　　多元化投资沉浮

　　随着红塔集团历任领导人的更迭和中烟总公司的政策变迁，红塔集团的多元化投资也历经沉浮。与此同时，昔日风光无限的红塔集团最近正遭遇一些麻烦，而这些或只是冰山一角。

　　陈发树状告红塔集团索要股权事件，在近日以国家烟草专卖局不受理行政复议的结局又告一段落。中烟总公司对于这部分股权的态度反复，以及红塔集团含糊不明的根据“有所为、有所不为”原则作出的经营决策，都让外界对于红塔集团投资战略的变向无从把握。

　　而昔日勇猛的红塔创投在沃森生物上市后似乎再无力作，纵观2011年至今，红塔创投再无投资的公司成功上市。

　　一家省级烟草公司总会计师向本报记者表示，相关规定表示，不允许烟草资金参与风险投资和创业投资。用烟草资金进行此类投资具有较大风险。而红塔集团则回复称，红塔创投目前运营情况正常，经济效益不错。