【内容摘要】

　　报告要点

　　水利行业的基本概念解析

　　水利行业是典型的政策推动型行业，同时行业内相关指标繁多、容易混淆，因此我们首先对水利行业的三个基本概念进行了解析：其一，水利投资的统计局、水利部两种统计口径的差异和意义；其二，水利、水电之别；其三，水利投资的计划额和完成额的不同含义和作用。

　　回顾水利行业发展，展望“十二五”未来趋势

　　我们通过分析水利行业的历史发展过程，借以预测行业的未来趋势，主要包括两个方面：一、政策的演变。对比了“十五”、“十一五”以及“十二五”的水利政策，我们发现当前水利政策已由过去“以制度法规完善为主”的基础准备阶段进入到“推动水利发展、保障资金来源”的高速发展阶段；二、投资背景的变化。与2009年的水利投资扩张的背景相比，当前地产调控延续，固定资产投资渠道大幅收窄，水利建设有望得到更多的政策和资金的倾斜。综合而言，我们认为未来水利行业有望延续2009年以后的爆发态势，经测算“十二五”期间的水利建设计划投资约为2.4万亿，2012年后的年均复合增速约为17%，“十二五”期间的水利建设完成投资有望超过2万亿。

　　水利投资扩张年代，资金来源有保障

　　在2007-2010年的水利投资资金中，中央政府和地方政府的资金占85%-88%左右，因此中央政府和地方政府是水利建设投资的资金来源关键。根据对当前中央和地方水利资金的各个组成的分析和测算，我们认为，目前水利建设投资的资金来源是有保障的，未来主要的资金风险在于政策的实施情况和资金在转拨过程中的落实情况。

　　建安工程利好显著，推荐中国水电、葛洲坝

　　建筑安装工程在水利投资中占比约为75%，根据测算，“十二五”期间水利行业的建筑安装工程的投资额预计达到1.4万亿，年均复合增速约为19%。根据历史合同结构的情况，预计仅国内水利行业的增长将为中国水电和葛洲坝分别带来7%和5%左右的合同总额的增速。

　　综合来看，水利行业已进入高速增长阶段，其中建筑安装工程利好显著，中国水电、葛洲坝作为行业内的龙头公司，将充分受益行业的增长，分别维持“推荐”、“谨慎推荐”评级。

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