中国农业银行战略规划部分析师范俊林

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　　中国物流与采购联合会公布，4月份 PMI 53.3%，比上月上升0.2个百分点。分项数据看，生产指数2个百分点的上涨是推动PMI回升的主要原因。同时，原材料和产成品库存指数继续下降，原材料库存指数已回落至历史正常区间，经济的去库存压力正逐渐缓解。此外，虽然购进价格指数仍在高位，但比上月小幅回落，企业成本压力不会快速增加。综合来看，PMI连续5个月回升，当前经济似乎正从去年11月份欧债危机最严重阶段逐渐转好，但经济转折点的曙光尚难看到，经济仍处于触底阶段，且不能排除继续下探的可能。

　　首先，从历史数据看，每年3、4月份制造业PMI差不多都是全年最高值，今年4月份为53.3%，并未显示经济的转好，只可以说未继续快速收缩。如果将3、4月份制造业PMI综合考虑，今年与去年同期基本相当，略好于2009年，因此难以得出经济转好的判断。

　　其次，经济的内源性收缩仍可能持续。今年我国经济最大的挑战乃是房地产调控和直接及关联影响，去年底本人曾做过测算，房地产投资增速下滑至20%左右，经济增速下滑至8.2%。没想到这种预期在一季度就差不多实现了：一季度房地产投资增速回落至23.5%，GDP增速降至8.1%（GDP放缓程度超过预期，部分受出口放缓的影响）。表面上看，8.1%的经济增速似乎尚可接受，因为尚在今年增速目标之上，但是同比增速掩盖了经济的收缩程度。统计局公布的季调环比仅有5个季度，不好历史对比，根据本人测算，一季度GDP季调环比仅为1.6%，与2008年三季度和2009年一季度相当，近年来仅好于国际金融危机影响最为严重的2008年四季度，可见经济放缓速度之快。就是说，今年我国经济的最大挑战可能不来自外部，而是内部收缩，持续的房地产调控是主要原因。4月份PMI分项指标种，新订单指数比上月下降，而其中的新出口订单上升，说明内需进一步受压，而外需好转且好于预期。房地产调控仍将持续，国房经济指数连续四个月低于100，因此，经济的内源性收缩仍将持续，很难指望经济快速转好。

　　最后，内需不足的直接证据是信贷需求仍不旺盛。据媒体报道，4月份前25天，四大行新增信贷仅1017亿元，因五一假期影响，月末仅有两天时间，新增信贷量将非常有限，当月全行业信贷增量估计将会回落至6000～7000亿元，比一季度均值明显回落。按照监管部门要求，商业银行对均匀信贷投放做了大量工作，4月份为生产旺季，而信贷投放仍不理想，再根据月末票据贴现利率又现下滑综合分析，通过贴现冲规模的迹象非常明显，说明实体经济需求不旺，经济也很难回升。

　　需要说明的是，当前持续的房地产调控非常及时而必要，不过，在我国习惯了以之拉动经济高速增长后，调控之下犹如戒毒，初期各种不适应状况难以避免。根据当前经济走势，二季度GDP增速将跌破8%，回升要待三、四季度，经济转折仍需等待。

　　（范俊林 农业银行战略规划部宏观分析师 仅代表个人观点）

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