白银上市第二个交易日遭遇大规模抛售。商品属性的利空加之金融属性的弱化，白银价格还将进一步下探。在通胀和避险功能回归之前，白银探底之路不会结束。

　　避险和抗通胀金融属性弱化

　　当前全球通胀题材弱化，也使得白银作为对冲通胀的功能退居二线。尽管欧洲通胀超过3%，而美国CPI也达到2.3%，但是通胀不是目前欧美发达国家的主题，反而抗击通缩才是央行政策的关键。基于白银投资回报率低和抗通胀的必要性下降，白银在国内的金融属性弱化。

　　国内白银供过于求

　　全球范围而言，白银50%用于工业制造业，而欧洲经济衰退，制造业萎缩，导致欧洲对白银的工业需求极度低迷。尽管国内白银产量和消费占世界前列，但是定价权还在伦敦和纽约，海外银价低迷往往拖累国内银价疲弱。通过库存发现，欧美对白银的需求迟滞。

　　在成本增加之际，目前国内白银产量增长放缓，但是供过于求的格局未变。预计今年我国白银制造业需求增幅将回落到2%—3%，今年我国白银产量将超过10%，特别是由于珠宝首饰和工业环节的高回收，再生银产量也将保持较快增长，白银产量将达到12590吨，同比大幅增长2%，而国内需求则为6500万吨左右。

　　进出口贸易方面，2008年白银出口退税政策取消后，白银出口呈现下降趋势，进一步加剧国内白银过剩。2011年1—10月，白银出口从2010年同期的140万吨以上降至90万吨左右。

　　基金持仓削减

　　全球最大的白银ETF基金美国SLV白银持仓在2012年一季度开始大幅下降。对于金融属性很强的白银，基金持仓减少，可谓是投资需求大幅下降。数据显示，截至5月8日，SLV白银持仓为308191672.7盎司，较年初下降641622.8盎司，降幅为2.1%。CFTC公布的COMEX白银持仓显示，截至5月1日总持仓为11.3万手左右，相比4月份的12.2万手回落，而基金净多持仓从2—3月份的2万—3万手降至1.2万手左右。

　　总之，国内白银资源相对丰富，而出口不畅导致国内供应过剩越发严重。在工业用途较广的情况下，商品属性决定了白银面临冶炼厂等企业大规模抛售，而金融属性也因避险和抗通胀弱化难以给白银提供支撑。

　　（作者 程小勇单位：宝城期货）