经济回暖预期下的反弹未得到基本面确认

　　指数短线将得到提振，但要提防冲高回落

　　迟来的“降准”上周末兑现，本次“降准”有利于股指展开短期反弹，但我们认为，股指难以就此展开牛市。

　　5月10日，央行发布《2012年第一季度货币政策执行报告》，对当前经济形势、通胀形势和货币政策基调进行了全面阐述。与去年四季度货币政策执行报告相比，今年一季度报告中的三点表述有利于我们理解和把握调控的动向。

　　首先是经济形势。整体看，管理层将国内经济增速放缓的影响因素更多归咎于需求结构转换，对短期内经济增长的担忧有所缓和。此外，本报告中对欧债危机的表述虽然仍有“存在不确定性”的字眼，但和去年四季度报告中的“国际国内经济形势及其复杂和严峻”相比明显缓和。这表明，管理层对经济增长放缓的容忍度高于我们此前的判断。事实上，一季度政策放松的力度和节奏低于市场预期便是很好的说明。

　　其次是通胀形势。央行对通胀的担忧趋缓。从4月份CPI数据来看，食品价格压力进一步趋缓，非食品价格虽压力犹存，但其受到大宗商品价格回落以及国内成品油降价的影响，回落趋势较为明朗。因此，通胀形势可能已不是市场关注的重心所在。

　　最后是货币基调。央行倾向于维持当前的货币条件，同时主要通过公开市场操作维持流动性处于合理水平。

　　整体来看，管理层对经济增长放缓的容忍度高于市场的预期，同时，管理层倾向于维持目前的货币条件。因此，本次央行“降准”并没有带给我们太大的惊喜，而“降准”时间迟于预期恰恰体现出宽松政策难超预期。

　　近期公布的进出口数据、PPI数据均体现出国内需求改善力度较弱。因此，指数经历经济回暖预期下的反弹之后并未得到基本面的确认。指数短线将因“降准”得到提振，但长期走牛仍需要基本面的更多支持。短线来看，上证2450点一线的压力值得关注。（格林期货 石敏）