自去年年底以来，宏观经济的超预期下滑为债市收益率下行奠定了基础，固定收益市场出现显著的投资机会，加之连续“降准”改善债市资金面状况，整个收益率曲线大幅下移。首先表现为利率债收益率大幅下降，利率债为信用债打开了收益率下行空间，未来一个阶段低评级品种持有期收益吸引力仍在。投资固定收益工具的债券市场基金以及货币基金都获得较高正收益。相应的同期股市下跌也是系统性风险释放估值洼地形成的过程，目前可转债整体估值仍处低位，如果下半年实体经济企稳，可转债的投资机会是未来重点关注的方向。

　　每一轮固定收益市场行情的内在逻辑有很高的相似性，一般在经济从衰退到复苏的初级阶段，利率首先企稳、然后出现利率下降，反应在固定收益市场中，超额收益一般先出现在利率投资品种中，然后是高等级品种，其次再到高收益品种，历史上固定收益市场行情大致是这样的节奏，只是会在具体的时间点上有一些差异。

　　债券的收益基本上可以分为两部分，一部分是持续的票息收益，只要债券不违约，债券投资者就能享受到票息收益，另外一部分是资本利得，来源于资本市场上债券价格的涨跌带来的收益。目前中国的政治周期、经济周期处于一个微妙的时期，宏观环境对固定收益市场比较有利，政策相对来说是比较放松的，资金面非常宽松，利率处在比较确定的下行通道中。这一点从银行协议存款利率的变化可以初见端倪——银行6个月协议存款利率近期持续下行，是未来半年利率下行的信号。若未来半年没有利率上行风险的话，投资债券的收益将非常确定，对于债券的持有者来讲，获得资本利得只是多少的问题，负收益的可能性很小，而较高的票息收入基本上可以保证。持有高票息的债券获得稳定的收益是未来三个月、半年甚至一年对投资者而言非常有利的做法。

　　从各类固定收益投资品种的投资回报来看，利率债与去年年底相比收益率已经大幅下行，持续上涨空间有限，今年年初高等级信用债券也已出现了一轮上涨，后期市场机会将主要集中在中低等级债券。目前中低等级信用债的普遍都还有7-8%的到期收益率，随着信用利差的缩窄，持有期收益还可能更高。收益主要来自预期信用利差的下行，去年在个别信用事件出现之后，债券兑付的风险上升，在定价上市场对此进行重新评估，信用利差大幅上升，随着政府、国资委、企业对到期兑付的办法进行了重新梳理，债券信用利差有望下行恢复至正常水平，在这个过程中高收益债券收益值得期待。

　　从历史的情况来看，货币市场基金现在处在一个收益率偏高的时期，随着资金面的宽松以及利率的下行，收益率可能会出现一定程度的回落，但是仍然有望保持较高的水平。按照货币基金的组合久期180天来看，货币基金收益周期大概是半年到一年左右，随后才会进入下一个自然周期。与往年的情况不同，随着协议存款的放开，货币基金获得新的收益来源，今年一季度三到六个月的协议存款利率大概都是在4.7%到5.3%之间，所以货币市场基金未来一个季度有望持续取得高于历史平均水平的收益。（摩根士丹利华鑫货币市场基金基金经理 李 轶）