5月化工行业整体景气程度仍未见好转，但下行趋势趋缓。产品价格和PMI 继续下行，与我们2 季度策略和5月月报预期一致。据生意社监控的85 种主要化工产品价格中，5 月价格环比上涨的品种占27%，持平占6%，下跌占67%。化纤及橡胶塑料PMI 从50 回落至47.5，化学原料及化学制品PMI 从49.3 上升至50.9。

　　展望6月，油价推动化工品价格、库存和开工率进一步调整。油价下行将使得下游采购开始观望，例如5 月化纤制造及橡胶塑料制品业、化学原料及化学制品制造业原材料库存环比分别下滑7%、1%，显示原料采购趋于观望。近期化工企业检修逐渐增加，开工率将进一步下降。5 月化纤制造及橡胶塑料制品业、化学原料及化学制品制造业、石油加工及炼焦业产成品库存环比分别上涨5%、8%、45%，预计6 月开工率降低后产成品库存将逐步下降。

　　从08-09年经验看化工子行业轮动规律。经济继续下滑，市场对于政策放松预期明显升温。目前阶段我们尚难确认政策放松的力度和具体效果，我们研究了08 年底-09 年初由市场预期政策放松阶段，化工子行业轮动规律如下：1、化工在基建投资带动下，其整体涨幅仍会受到市场对化工产品产能过剩和油价下跌带来库存跌价准备担忧的抑制；2、在预期基建加速阶段，基建相关的机械设备、建筑建材等板块上涨后，化工子行业中走势相对较好的是先周期的橡胶、民爆、炭黑等子行业；3、大宗商品价格筑底反弹阶段，弹性大的有色金属、煤炭等板块上涨后，化工的补涨热点相对凌乱，市场似乎更倾向于价格弹性大，绝对股价低，业绩绝对差的标的；4、在上述两个阶段，业绩及未来一个季度的业绩预期对化工股价影响明显减小，主题性投资机会对股价影响更大。

　　展望6月的化工行业的投资机会，我们认为核心影响因素包括：1、油价下跌，化工品价格、开工率和库存将继续调整，对企业盈利短期影响偏负面；2、政府可能加大基建投资来稳定国内经济增长，对基建相关化工股有正面预期；同时商品价格下跌能对成本敏感型子行业有正面影响。

　　投资建议：仍然坚持增长较明确的公司，关注基建相关和成本下降子行业。我们认为6 月化工品价格调整将使得行业整体表现受到抑制，维持行业中性评级；仍建议自下而上配置12-13 年估值偏低、增长明确的公司，推荐烟台万华、江南高纤、久联发展、扬农化工。同时建议关注与基建相关、原材料下跌主题，包括轮胎、沥青、传送带、民爆、炭黑等子行业的交易性机会，相关公司如黔轮胎、风神股份等。（申银万国证券研究所）