日前，京东商城在香港举行分析师会议。外界一直热传公司启动上市计划，若进展顺利，京东将在6月提交SEC材料，最早9月IPO。中国电子商务研究中心预测，京东上市估值在66-80亿美元左右较为合理。

　　京东商城2011年财报显示，2011年收入为212亿元人民币，毛利率为5.5%；成本中配送费占比6.6%、广告占2.3%(去年广告费用支出为4.9亿元)，净亏损5%左右、应付账期天数38天、存货周转35天。京东营业额再创历史新高，同时，毛利率过低等现象也引起了市场的关注。

　　中国B2C电商常采用“赔本赚吆喝”的发展路径，前期很大程度上不以赢利为目的而以IPO为目的。投资京东商城所花费的资金也水涨船高。大额单笔投资的频繁出现，也从侧面反映了风险投资资本扎堆现象明显，从C轮融资开始，巨额的投资资金已给了风险投资公司巨大的压力。

　　近年来，京东积极推进“亚洲一号”仓库计划。公开数据显示：每个“亚洲一号”仓库的投入在10亿元左右，按照其规划六个，两年建完，今年则需要投入30个亿。据此推测，2012年的资金缺口在20亿人民币左右。京东商城未来三年内，将投下10亿元。自建300多辆卡车组成的干线物流。2012年将扩招2.5万名员工。如此大的资金缺口再加上盈利状况不佳，京东如何支撑如此大开支，对于靠资本驱动增长的京东，再融资似乎是必然选择。在难以得到后续VC投入的情况下，IPO也是唯一选择。

　　截至2012年3月中国B2C网络购物市场上，排名第一的依旧是淘宝商城（天猫），占51.3%；京东商城名列第二，占据21.9%；位于第三位的是亚马逊中国达到3.4%；其他排名依次为：腾讯B2C、苏宁易购、当当网、易迅网、凡客诚品、库巴网、新蛋中国。

　　无疑，从中可看出京东商城的竞争对手不少，前有天猫商城的压力，后有亚马逊中国、腾讯B2C、苏宁易购、当当网，以及国美体系的国美商城、库巴网，还有帮上腾讯这棵“大树”的易迅网，强大海外背景的新蛋中国等B2C企业的紧追不舍。

　　进入今年五月份以来，特别是近期B2C行业爆发的所谓“史上最大规模价格战”，苏宁易购、天猫、京东商城、当当网、库巴网、国美网上商城、新蛋网等各大电商掀起了新一轮的降价促销，被业内视作对手们对京东“不约而同”的“联合围剿”。无疑，京东商城的压力不小，快速扩张之下，依然可谓“内忧外患”。包括淘宝网、天猫等C2C、B2C在内的阿里集团的上市预期，也很大程度上让京东感到了压力。

　　日前有消息称，京东商城希望估值 100-120 亿美元，券商讨论估值则为60亿美元，而最后一轮融资时投资方对京东的估值是 100亿美元。若参考亚马逊PS=1x， 用京东预期的 2013 年收入估值约为 100 亿美元左右较为合理。但考虑到亚马逊的毛利率长期稳定在 20%多，且已实现盈利，以此为参照，京东商城的估值势必要打折。但最后一轮融资的投资方将面临亏损，这是京东上市面临的主要不确定性。

　　但如果京东明年营业额能突破700亿人民币目标，大概就是110亿美元，在公司不盈利的情况下，估值会打一个折扣，110亿美元乘以0.6-0.7系数，大概是京东的合理估值， 综上，京东上市估值在66-80亿美元左右较为合理。如果像Facebook这样估值过高，则股价有上市后走熊的风险，这样反而不利于融资。

　　中国电子商务研究中心分析师 周翔 莫岱青

　　本文提到的股票：$京东商城（JINGDONG）$