债强股弱格局持续已久，不过随着市场利好不断兑现，震荡有所加大，债市行情也逐渐进入下半段。财通多策略稳健增长债基拟任基金经理曹丽娟认为，放宽流动性是今年央行货币政策的主基调之一，初步判断下半年还有2次下调存款准备金率和多次使用逆回购的可能性，央行继续降息概率较大，债市仍然拥有机会，但策略将更为谨慎。

　　政策有持续空间

　　宏观格局是债市走势的关键因素。曹丽娟表示，中国正处于经济增长减速和通胀下滑的背景下，2012下半年债券市场走势将在很大程度上取决于宏观经济。初步判断下半年经济处于筑底而不是V型反弹中，通胀仍在低位。

　　“从目前的信贷数据来看，全年信贷总量有望超过8万亿元，即使资金面宽松，也不会造成通胀。初步判断下半年还有2次左右降准，假定每次降准50个基点，就可以每次在商业银行间释放近3000亿元的资金。”

　　德圣基金研究中心最新研报认为，经过两轮快速上涨行情后，当前债市已经在相当程度上兑现了前期相关政策利好。2012年二季度和三季度债券市场仍有向上空间，但考虑到潜在的风险因素，不排除在这期间债券市场出现较大幅度震荡的可能，优质债券基金仍可继续配置。

　　曹丽娟认为，对于当下的市场环境，二级债基若要获得比纯债基金更好的收益，应该通过策略去主动把握。她所管理的财通多策略稳健增长债基采用的是动态CPPI策略。动态CPPI策略的风险倍数(风险资产仓位)在指数高位时降为0,可降低回撤风险。

　　关注信用债可转债

　　面对债市行情或有反复，以及股市市盈率处于历史低位的情况，对于未来债市配置重点，曹丽娟表示，将重点关注信用债及可转债，低估值债券品种提供了获取超额收益的良好机会。

　　“具体而言，利率债中要把握国债市场的交易性机会。信用债的最大优势在于它的高票息。低信用等级债券的信用利差还处在历史高位，即其价格处在历史低位，具有很好的投资机会。相比之下，高信用等级的信用利差有所回落，但通过杠杆机制可以提高它的收益率。股票也是增强型债券基金的配置品种之一，目前沪深300的市盈率处于历史低位，市净率处于历史低位，低估值股票提供了长期投资价值。”

　　Wind数据显示，自2005年1月以来，可转债指数年化收益率高达15%，而同期上证指数年化收益率为9.7%，中证全债指数则为4.8%。再加上可转债目前整体处于折价状态，对此，曹丽娟坦言，可转债将是重点配置的品种之一，将设计不同的策略来对可转债进行投资，如通过折价可用套利策略来实现无风险收益。