目前国内债券市场上的含权债，一般是在期限和利率固定的债券中，嵌入投资者或发行人选择回售或赎回权。选择权可以看作是一种期权，期权的嵌入，使债券在定价过程中，除了要考虑债券本身价值外，还要加上期权的价值。目前市场上的存量含权债以投资人选择权债券为主，多数为信用债，也有部分金融债，市场在交易定价过程中，一般以行权期久期进行定价。由于含权债定价、估值、投资周期、收益预期等相对复杂，因此，市场上交易不甚活跃，不少含权债因为流动性欠佳还出现了折价，也就是期权价值为负的情况。

　　今年开始含权债陆续进入行权期。从市场表现看，部分即将进入行权期的含权债获得了巨大的超额收益。以09富力债和09万通债为例，2只债券都是今年10月份行权，从4月份开始，2只债券行权收益率快速下降，开始以到期收益率为主，目前行权收益率早已为负，今年10月份的债券行权价格为100元，2只债券目前的市场价格都已经到了104元。还有的进入行权期债券，由于回售条款中利率调整幅度不能满足市场需求，还采用通过场外协议补偿的方式，为不行使回售权的投资者提供收益保障。从目前来看，原来只是按照行权期限进行资产期限配置，持有期收益目标为行权价100元的含权债，给投资者带来了可观的超额收益，含权债的期权价值得到充分体现。

　　当然，含权债隐含的期权价值的高低，与含权债发行的时机、行权条款和市场行情变化有关。2009年债券市场走熊，债券发行困难，收益率较高，今年临近债券行权期时，债券市场收益率大幅走低，也是今年含权债的期权价值发挥得淋漓尽致的主要原因之一。

　　投资者选择权债券进可攻、退可收，在市场风险加大的时候，回售权使投资风险控制在较小的范围，在适当的时候，可以转化为长期品种，增强进攻性。市场上含权债的结构以3+2年、5+2年期限为主，还有5+5年、3+10年等品种，后续期越长的含权债，进攻性越强。

　　总之，含权债的投资价值，值得我们进一步关注和挖掘，随着市场对含权债认识的不断加深，期权价值为负的现象将会逐渐消失，含权债真正的投资价值将得以显现。(琢磨)