单月增速显著回升，上半年累计同比减少5.17%。中国人寿2012 年上半年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1854 亿元，同比减少5.17%，6 月单月保费314 亿元，单月同比增长8.28%，扭转前期下滑态势。扣除6 月保费，中国人寿前五个月保费同比下滑7.51%。

　　五、六月推出“康宁终身（2012 版）”，个险新单保费增速转正。中国人寿2011 年二季度开始由“规模推动型”向“价值驱动型”转变，调整产品期限结构，主要销售五年期和五年期以上保单。2012 年“调结构”持续，且力度有所增大，预计前四个月个险新单负增长20%左右。而由于新产品推出和低基数原因，五、六月单月个险新单实现10%-20%正增长，上半年个险新单累计降幅缩窄至14%左右。虽然中国人寿个险新单同比下降，但主要是由于三年期保费的减少，五年期及以上保单仍实现正增长，五年期及以上新单保费收入占比预计由2011年的60%提高至80%以上，缴费期限结构有所好转，保单利润率提升。预计中国人寿上半年NBV 同比持平，好于中国平安和新华保险；2012 全年NBV 预计增长5%左右。

　　银保保费降幅继续缩窄，下半年将持续好转。银保新规对于银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响，同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难，大量保险公司银保出现负增长。中国人寿上半年银保新单累计同比负增长34%左右，期缴新单累计负增长16%。而中国人寿6 月单月银保新单预计负增长6%左右，期缴新单负增长6%，降幅较前显著缩窄。下半年银保增速将有所提升，1）保费基数下降，2）降息等因素致高利率环境改善，保险产品吸引力增强。

　　中国人寿今天同时公告 280 亿次级债已发行完毕，预计偿付能力充足率提高40 个百分点至200%以上。本期次级债务发行规模为280 亿元，期限10 年，前五个计息年度的票面年利率为4.70%，在第五年末公司具有赎回权。倘若公司在第五年末不行使赎回权，则后五个计息年度的票面年利率为6.70%。中国人寿7 月初获批募集不超过380 亿次级债，此次额度并未用足，预计公司未来将根据资本市场走势和业务经营情况，另行决定是否再募集100 亿次级债。

　　中报整体情况好于同业，短期可能有相对收益，建议增持。中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年显著改善，基本面持续好转。公司目前股价对应新业务价值8 倍，有所低估，中报稳定可获得短期相对收益。（申银万国证券研究所）