小商品城7月19日公告董事会审议通过《与阿里巴巴战略合作框架协议》，公司与阿里巴巴集团公司拟就电子商务领域建立长期稳定的战略合作关系。双方将按照“优势互补、功能提升、合作共赢、共同提高”的原则，以“企业主体、市场运作、政府推动、合作共赢”为思路，推进义乌市场和阿里巴巴的电子商务合作，重点合作领域包括市场拓展、商品采购、物流配送、产业园区以及人才培训等。

　　本次合作是公司与阿里巴巴强强联合，有利于发挥公司在商品货源、物流配送及其他实体配套等领域的优势，以及阿里巴巴在商流集聚、市场运作、人才集中和国内外市场覆盖面等领域优势。这标志着公司业务与电商的融合，将在提升品牌和发挥协同效应方面起到积极作用，公司可引导优质网商资源入驻，建设网商园和义乌第三方电子商务平台，打造全国网货采购中心，利好中长期发展。

　　我们之前预计公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56.11%。对应当前7.78元股价的PE为20.8倍和13.3倍（公司将于8月16日披露中报，我们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新）。由于新市场开业（篁园及五区市场）时间低于预期，以及新建市场（一区东扩及生产资料市场）进展低于预期，公司市场主业业绩的大幅增长被推后至2013年。而且，12年主业平淡且不排除出现主业利润负增长可能，是否能够达到预期同时也要看地产项目的确认时间和确认面积。

　　2012年公司将有近2.4万个商铺到期续租，同时一至四区市场728个剩余商铺招商将在2012年全部完成，并且篁园及五区市场剩余商铺招商预期也将在2012年完成。若前期市场预期的关于义乌国际商贸城税收优惠等政策能够兑现，将有利于公司新商铺招商定价和到期商铺的重新议价，这是影响2013年业绩弹性的重要因素。虽然公司2012年来自于市场主业的业绩仍相对平淡，但我们认为2012年三季度前后仍将是一个重要的投资关注点，即关注推动13年业绩大幅增长的因素的发生时间及力度（新增商铺的招租、新旧商铺的租金价格、一区东扩进程等）。

　　维持对公司中长期投资观点：作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变，具备中长期投资价值。短期内基于：（1）公司五区、篁园等新市场剩余商位招商时间和价格低于预期；（2）四区市场对商户实施分档补助方案致2011年10月到13年10月租金收入减少；（3）公司财务费用高企；（4）2012年虽有五区、篁园市场的增量商铺收入，但也存在四区租金减少的影响，业绩弹性可能主要来自地产贡献，以及10月到期商铺能否提价和提价幅度的大小。我们之前给以公司长期 “买入”评级和目标价12.97元（对应2013年主营业务和地产业务分别约25倍和10倍估值）。

　　风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；2012年主业净利润有可能出现负增长；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。（海通证券研究所）