友阿股份2012 年中报业绩略好于市场预期：2012 年上半年公司实现营业收入28.43 亿元，同比增长18.21%；营业利润3.65 亿元，同比增长28.04%；归属于母公司所有者的净利润2.72 亿元，同比增长29.78%。EPS 0.78元，比我们预计的0.75 元略高出0.03 元；ROE13.43%。高出我们预期的主要原因是本期取得长沙银行分红收益和理财产品收益所致。

　　收入增长提速、扩张节奏稳健、股权投资收益是净利润快速增长的三大主因：由于各门店实施了得当的营促销方案、且奥特莱斯客流量显著提升，公司二季度收入增长有所提速，2Q 收入增速21.54%，快于1Q15.66%的增速。此外，由于今年上半年主动调整了外延扩张节奏，避免新店费用投入及培育压力，更多依靠内生增长，因而能够实现利润增速快于收入增速的高效率增长。而且，本期还取得长沙银行分红收益和理财产品收益，因此中报交出令人满意的答卷。

　　奥特莱斯新业态顺利推进，前景光明：友阿奥特莱斯目前日流水80 万元以上，节假日可达200 万元。奥特莱斯位于地铁一号线、五号线交汇处，交通十分便利。距离新的湖南省政府不远，旁边有湖南环保科技产业园、长沙理工大学等，周边还有不少在建楼盘。未来可辐射区域消费潜力巨大，前景十分光明。目前已经引入Burberry 等国际顶级品牌，未来还将引入更多国际大牌，大牌的引进将显著提升其聚客力、辐射力和盈利能力。今年1-6 月销售额超过2 亿元，预计全年销售有望达到4-5 亿元，超过之前市场预期。

　　业绩增长又好又快，维持盈利预测，维持买入：友阿股份是湖南中高端连锁百货龙头，受益于长株潭区域快速发展。我们预计12-14 年EPS1.07、1.32、1.58 元，对应目前PE14、12、10 倍，属行业平均水平。友阿股份内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，还储备有春天百货、郴州购物中心、国货陈列馆等项目，增长动力可持续。我们认为，友阿股份兼具“高成长+新业态+低风险+估值合理”等要素，值得享受高于行业平均的估值溢价，维持“买入”评级。（申银万国证券研究所）