事项：北海港定向增发和向战略投资者非公开增发结合收购集团资产。 我们对此较为看好！

　　其中：向北部湾港务集团发行不超过6.9 亿股（发行价7.51）；向战略投资者发行不超过2.3 亿股（发行价6.76），发行完毕后总股本10.62 亿股。

　　收购资产的盈利状况：归属于母公司股东净利润合计5.26 亿，考虑到做高盈利的可能，我们取2010-2011 年平均盈利水平，5.07 亿元。

　　收购资产的账面净值：截止2012 年1 月底归属于母公司权益净值为19.83 亿元。

　　收购价格：51.8 亿元。 收购PE10.2 倍，收购PB2.61 倍。 PE 较为合理，目前A 股港口公司平均PE 为14.29 倍。公司给出PB 较高的解释是：很多资产为政府无偿划拨予拟收购公司所致。

　　目前估值是否合理？ 考虑到北部湾港较高的成长性，我们认为短期应给予18-20 倍PE 估值较为合理，按照2011 年备考每股EPS 给予20 倍估值，目标价10 元。

　　推算逻辑：

　　我们假设收购完成，那么追随调整至2011 年归属于上市公司股东的净利润为5.35 亿元左右，公司总股本为10.62 亿股，全面摊薄的EPS 为0.50 元，对应目前股价的PE为15.3 倍，高于行业平均估值水平。

　　成长性方面：2011 年北部湾港实现吞吐量1.53 亿吨，同比增长27.5%；2012 年1-6月，北部湾港完成货物吞吐量8391 万吨，同比增长19%，远高于沿海港口吞吐量增速。主要原因：依托于中国-东盟自贸区，广西致力于打造以港口为增长极，拓展重工业和外贸出口型增长方式，因此北部湾港货物吞吐量增速较快。同时依托于防城港钢铁项目、钦州港石化项目，大的货种需求有保证。

　　2012 年5 月广西防城港钢铁基地项目申请报告通过核准：建设规模为年产铁850 万吨、钢920 万吨、钢材860 万吨，总投资为639.9 亿元。拉动北部湾港铁矿石吞吐量。（广发证券研究中心）