欧元区金融市场，有如一架失速下落的飞机，正面临西班牙国债收益率不断攀高、欧元汇率接近1.20的低点等多重压力考验。周三，市场传闻欧洲央行可能被赋予更大监管权力、ESM（欧洲稳定机制）也可能得到银行执照，这似乎是欧洲的决策层在令人窒息的机舱中扔出了氧气罩，金融市场压力暂时缓解，欧元和股市出现一定反弹。向前看，由于金融领域整合缓慢、政治领域的分歧巨大，我们依然认为，欧洲债务危机仍将持续对市场形成较大下行压力。

　　缓和措施效用有限

　　由于西班牙政府需要承担重组银行、为后者提供流动性支持的负担，在中央政府债务率高达72%、难以顺利从市场融资的环境中，10年期国债收益率上行至7.6%，为阻断主权债务和银行业危机的负向循环，有欧洲官员提出扩大欧洲央行权力，为ESM发行银行执照等方案，以缓和市场压力。

　　第一，市场认为欧洲央行可能承担更多的银行监管职责，如介入西班牙银行业的重组。这一措施的正面效果在于两点：一方面，降低西班牙政府充当“中间人”所引发国债风险溢价增加的压力；另一方面，ECB（欧洲央行）作为有实力的最后贷款人，西班牙国内银行业的存款流失可能会有所趋缓。我们猜测，很难通过ECB来全面接管西班牙银行的重组。

　　第二，有欧盟官员表示未来将授予ESM银行业执照。目前ESM可用资金5000亿欧元，如果采用杠杆化，则可以在未来为西班牙、意大利等大国的金融市场动荡提供足够资金，但短期看这一计划同样难以成形。其一，目前欧盟法律禁止通过央行来为政府融资（除了欧洲投资银行）；其二，过度杠杆化会损害欧洲传统的反通胀声誉；其三，债务扩张的分担将使德国利益受损，而默克尔始终反对这一计划。

　　金融市场风险上升

　　我们依然认为金融市场风险存在，且压力上升，理由在于欧元区经济持续下行、各国政策难以协调。

　　一方面，未来欧元区经济衰退程度增加，我们下调欧元区全年经济增速为-1%。

　　另一方面，欧洲金融市场压力将继续上升，由于穆迪将德国评级展望定为负面，增加其未来失去3A评级的风险，整体推高市场的风险溢价；

　　短期关注事件和可能的变化我们认为短期内值得关注的事件如下：

　　1.“三驾马车”对于希腊财政紧缩效果的评估和对于其9月前得到救助资金的表态，从数据来看，希腊在8月可能面临一定偿债压力；

　　2. 西班牙银行业对于重组金额的评估和国债收益率变化，如外部援助滞后，流动性风险增加；

　　3. 欧洲央行是否会在短期内在二级市场购买边缘国家债券，以压低债券收益率，并在1.20左右稳定欧元汇率。

　　总体而言，市场向下风险犹在，我们维持谨慎的看法。 （作者单位：华泰证券）