证券时报记者 朱凯

　　从去年10月至今，中国债券市场牛市持续了大半年。经济基本面转型及流动性总体偏松等因素，对债市走牛起到了举足轻重的作用。展望8月，三季度将入中场，经济触底回升预期抬头，加重了债市投资者的压力，牛尾似乎近在眼前。那么，8月的资金面趋势将如何演变？货币政策转机会否如期而至？

　　在证券时报记者采访的业内人士看来，降准之所以在7月份落空，很大原因还是在于央行谨慎操作基调之下，逆回购频繁滚动的“替代效应”所致。统计显示，今年6月下旬至今央行已连续操作了13期逆回购，一改此前仅在春节前等关键时点操作的惯例。除此以外，欧洲形势尚未明确，也在一定程度上增大了国内调控的难度。

　　对于今年下半年的资金面情况，金元证券固定收益部研究主管王晶表示了乐观。他预计，8月份如果下调存款准备金率，银行间市场7天回购利率有望回落至3.0%以下。为保证经济稳定，流动性不会出现明显趋紧态势。

　　供职于某国有大行的国际金融问题专家赵庆明表示，虽然目前的银行体系流动性状况并未构成放贷障碍，但市场本身对于央行降准的预期，依旧十分强烈。他指出，信贷增速正在逐步回升，企业需求也有望得到提高。

　　赵庆明说，本轮调控周期（降准及降息）以来，央行已经有过3次准备金率的下调，假如8月再降一次，总计2个百分点所释放的约1.6万亿流动性，乘以目前3.8至4倍的货币乘数，放出来的资金将十分巨大。在决策层全局管理思路之下，进一步快速放松的确难以一蹴而就。

　　数位来自券商自营等投资部门的交易人士表示，从资金价格中枢趋势来看，其回落至合理区间最早也会在四季度。而在通胀预期可能的触底回升出现之前，8月份是最好的降准时机，这个概率将非常大。

　　平安证券最新的流动性监测报告指出，近期人民币即期市场波动稍缓，但贬值预期仍处于高位。从中期来分析，外生性的货币投放能力已明显下降，央行需将内生性的货币创造加以常规化，以提供经济增长所需要的流动性。“我们维持8月份降准一次的判断。”该券商固定收益部研究主管石磊对记者说。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委7月25日曾作出预判，8月将会下调0.5个百分点的法定存款准备金率，但不会降息。他还认为，对于缺乏逆周期调整弹性的贷存比考核指标，未来也存在调整的必要。

　　南京银行金融市场部首席分析师黄艳红告诉记者，从影响资金面的几个主要因素来看，新增外汇占款或难以短时内大幅回升，政策也并未给予市场太多亮色，资金价格将不可能恢复到今年5月时的宽裕程度，7天回购利率也不会走入3.0%以下。她认为，降准步伐将视逆回购操作频率的变化而定，但8月实施的可能较大。

　　王晶表示，有两点值得注意。第一，央行降息或降准“滞后”于市场呼声，可能与人民币贬值预期有关。这是因为一旦通过降息等方式“注水”，就势必减少套利资金，进而使得人民币需求降低，又会进一步加剧本币汇率的走软。第二就是房价。王晶认为，至少从沪深等地来看，房价上涨苗头或已显现。为此，中央在反复强调房地产调控方向不会改变，因此对货币政策放松仍有顾虑。