7 月化工行业表现整体平稳，化工品价格上涨品种明显增多。申万化工监测的98 种主要化工产品价格中，7 月价格平均涨跌幅为-0.2%，其中环比上涨的品种占41%，持平的占5%，下跌占54%。化纤制造及橡胶塑料制品业、化学原料及化学制品制造业、石油加工及炼焦业PMI 均有所回升，环比分别上涨9%、9%、32%至48.6、51.8、60.4。

　　我们认为油价反弹和低库存是数据走好主因。1，油价企稳反弹。NYMEX 原油价格在经历5 月暴跌（-17.50%）、6 月筑底（最大跌幅10.69%，收于-1.98%）后，7 月反弹3.82%，8 月前三个交易日反弹3.78%。2，社会整体库存偏低。化工行业年初2-3 月进行了较为明显的补库存，此后伴随油价的快速下跌和需求不振，行业盈利能力快速下降，生产厂家开始控制开工及负荷，经过厂家开工和库存的调整后，目前行业整体库存不高。同时经销商和下游厂家“买涨不买跌”的特性导致在产品价格下跌时期亦进入去库存状态，整体库存压力变小。

　　关注油价持续走高带来的潜在集中补库存行情，但不可奢望过高。8 月逐步临近下游需求和出口旺季，随着油价的逐渐走稳，终端需求环比恢复和下游补库存的出现是大概率事件。预计化工行业整体盈利有望在3 季度逐步企稳，产品价格视油价反弹幅度将有所反弹，但受制国内行业整体严重的产能过剩状况和企业的资金压力，从目前行业整体开工率、库存、订单水平来看，三季度企业的盈利水平仍难以出现明显改善。

　　农药子版块7 月表现抢眼。我们认为12 年推动草甘膦产销增长主要因素是经济作物和转基因作物种植面积增加，影响未来两个季度草甘膦价格的主要因素是需求而非供给。同时不仅是草甘膦在上涨，而是多数杀虫剂、除草剂都在涨价。我们更倾向从中长期的角度选择在全球农药行业产能转移过程中可能受益的公司进行研究和推荐，推荐长青股份、华邦制药。

　　重申基于周期平均ROE 的PB 选股策略。从申万基础化工跟踪的重点公司综合PE、PB 来看，PE 目前处于均值下方，接近均值，在周期低点PE 偏高，PB 位于均值下方较低位置，在周期低点低PB。符合周期低点正常的估值特点。推动化工股PB 从均值以下向均值以上回归，以至超越均值的主要因素是ROE 提升。

　　首推成长组合：ROE 稳步提升，超越周期均值，使得PB 仍有提升空间。推荐烟台万华、久联发展、扬农化工、江南高纤、湖北宜化。

　　关注盈利见底及市场反弹时关注弹性组合：ROE 随净利率下滑，使得PB 快速下降，远低于周期均值。未来ROE仍有恢复可能，其股价在ROE 拐点区域波动较大。如浙江龙盛、华鲁恒升、闰土股份、海利得、云天化。（申银万国证券研究所）