7月，涤纶长丝价量齐升。12年7月，受油价反弹推动，涤纶长丝价格普涨1000元/吨（涨幅约+8%）；监测品种POY83dtex价差从400元/吨扩大至800元/吨，行业开机率由全年低点71.4%大幅提升至78.5%；预计PTA、涤纶长丝相关企业七月业绩环比将出现大幅提升。

　　涨价预期推动涤纶长丝进入补库周期是本轮涤纶长丝价格上涨的主因。在本报告中，我们深入分析了涤纶长丝价格波动逻辑：PTA价格波动影响市场采购心态。涤纶长丝经销商主要是依靠对长丝未来一段时间价格的判断来获取利润的，报告中我们详述了经销商和下游织造企业的采购决策流程。我们的结论是：（1）涤纶长丝目前已经进入成本定价的阶段，价差的底部区域基本可以确定，历史上看涤纶长丝出现类似粘胶短纤11年非理性降价的可能性不大。这一结论可以通过近年来产品价差的变化得到印证；（2）我们认为7月份的涨价为补库周期，由于经销商和下游织造企业的库存（特别是一些俏销的差别化丝）整体仍不算高，我们判断后续长丝仍有提价空间；（3）目前外需订单差是市场共识，如果九、十月份旺季到来，订单能够达到历史平均水平就是超预期。

　　行业供需面的变化：主要原材料产能快速扩张，长期看涤纶长丝价差有望趋势性上升。未来五年PTA大幅扩张将导致涤纶产业链利润重新分配：（1）PX和MEG未来国内产能增量较少，价格将主要由国际供给主导；（2）PTA由于扩产过快，且主要长丝企业都将配套PTA产能，PTA毛利率将难以再回到20%的水平；（3）涤纶长丝工厂对PTA工厂的议价能力将增强，未来需求好转后，涤纶长丝的价差有望趋势性上升。

　　短期关注产品涨价带来的业绩弹性。如果长丝涨价幅度大于PTA，桐昆股份弹性更大；反之恒逸石化弹性更大。由于PTA 12年扩产较多，我们更倾向未来涤纶长丝价格的涨幅会更大这种假设情况。同时，从产品涨价的角度，我们同时也建议关注粘胶短纤和氨纶，弹性品种分别为澳洋科技和华峰氨纶。

　　PB较低提供安全边际。由于化纤行业中报普遍较差，股价前期已经出现深幅调整，目前涤纶长丝相关上市公司的PB估值已经给左侧投资者相对较高的安全边际。从中期的角度，结合PB估值和公司发展战略，我们建议关注桐昆股份（经营稳健，新增产能增量大）、恒逸石化（文莱项目规模有望超预期）、荣盛石化（未来向上游拓展是看点）。（申银万国证券研究所）