事件：

　　上海电力今日公布2012年中报，实现营业收入71亿元，同比减少20%，归属母公司股东净利润3亿元，同比增长67%，扣非后归属净利润3.2亿元，同比增长81%，综合毛利率为13%，同比上升4个百分点，每股收益0.14元。

　　公司在7月12日披露的上市公告书中预计2012年中期归属母公司净利润同比增长50%以上，本次中报符合预期。

　　总体评价：

　　公司上半年电力业务收入60亿元，同比减少10%，主要原因是发电量大幅下滑15%，导致在售电均价增长5%的情况下收入依然同比减少。2季度收入环比大幅下滑，主要是受来水改善，外输电增加对上海本地火电市场需求挤压显著。

　　上半年公司综合毛利率为13%，同比上升约4个百分点。其中，电力、热力业务毛利率分别为11%、25%，同比上升3个百分点、4个百分点。上半年燃料费用同比减少17%，主要是因为火电发电量减少、同时通过上大压小使得公司的供电煤耗降低，上半年其电力业务毛利率增长更多是体现为电价上调。单季度来看，2季度综合毛利率同比、环比均有所提升，显示了公司作为沿海电厂在电煤采购上的灵活，从而能部分享受到今年5月中旬以来沿海煤价下跌所带来的燃料采购成本下降。

　　上半年公司财务费用同比增长24%，主要是其有息负债规模同比增长2%、同时资金借贷成本同比上升0.69个百分点所致。上半年，公司投资收益3.84亿元，同比增长50%，占利润总额的85%。对利润贡献最大的是淮沪煤电（利润占比48%）、外三发电（利润占比27%）、望亭气电（利润占比23%）。

　　上半年期末公司存货中燃料为5.59亿元，较2012年初5.83亿元下降4%，与目前已经公布2012年半年报的几个火电公司相比，上海电力的库存管理水平居中，好于华能等大型央企（燃料库存较期初上升6%），但比民企背景的宝新能源仍是略逊一筹（燃料库存较期初下降70%）。

　　公司上半年业绩略好于我们此前的预期，主要是其参股的电厂盈利较好。假设2012年公司全年发电量同比增长2%、下半年煤价基本稳定在目前水平，则预计公司2012年EPS约在0.4元。虽然公司最近两年装机规模增长不多，但作为典型的沿海火电企业，煤价下跌有望在业绩上有充分体现。参考火电上市公司目前估值水平，给予公司2012年目标动态PE15倍，目标价6元，维持增持评级。（海通证券研究所）