公司上半年净利润增长符合预期。公司上半年实现营业收入1.78 亿元，同比增长42.1%；实现营业成本0.94亿元，同比增长63.4%；实现营业利润0.24 亿元，同比下降17.5%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，同比增长12.7%。公司上半年实现全面摊薄每股收益0.31 元，符合我们预期（我们中报前瞻预计公司上半年实现每股收益0.32 元，净利润同比增长15%）。

　　产品结构变化拖累综合毛利率。公司上半年综合毛利率为47.4%，其中主营的POS 机销售业务的毛利率为45.5%，比去年同期的52.5%下浮。我们认为毛利率下滑的主要原因是由于银联上半年发货延迟、新中标的中行发货始于下半年，导致公司低毛利率的电话EPOS 的收入比重提高。由于产品结构短期内不会发生明显变化，我们预计未来综合毛利率仍将处于中报的45%左右水平。

　　公司营收情况较健康。上半年公司应收账款比去年同期增加2560 万元，而收入增加5270 万元。上半年公司应收账款增加额占收入比重为12%，由于去年同期的54%和前年同期的39%，体现较健康的营收质量。

　　下半年行业高景气为公司带来机会。伴随四批第三方支付牌照下发，共197 家企业获得牌照，41 家企业获得POS收单牌照。收单牌照拥有者有望成为公司增量客户。公司今年新中标的中行有望在下半年为公司带来5000 万-1亿元收入，银联发货也将在三季度恢复。公司下半年面临比上半年更好的业务机会。

　　收购 Exadigm 可利用其渠道促销海外，相当于9 倍13 年PE，但对12 年利润增厚不明显。目前公司有约20 个营销人员的海外事业部，潜在客户分布在东南亚国家、伊朗、土耳其、美国等，但由于渠道不发达，预计11年海外出货量仅约1000 台。Exadigm 公司在北美、中美、南美、欧洲等市场享有客户资源，通过合计34 项安全付款引擎、运营商认证、产品测试/认证，被权威咨询机构评选为美国POS 机厂商第四名，但近年发展受累于研发较慢。公司以300 万美元认购美国Exadigm 公司20%的发行后股权后，两者渠道和研发实力很好互补。此前，新国都已为Exadigm 定制过2 款机具。根据Exadigm 的财务模拟数据，12、13 年净利润分别为2.5 万美元、174.8 万美元。公司收购价格相当于9 倍13 年PE，但对12 年利润增厚不明显。

　　维持“买入”评级。我们看好POS 机行业的高增长和公司技术、资质、价格三大优势，但考虑到由于产品结构变化导致毛利率水平同比下降的情况短期仍将延续，略微下调12 年盈利预测，预计12/13/14 年公司EPS 为0.80/1.10/1.42 元，目前股价对应于18.5 倍12 年相对市盈率，安全边际较高，维持“买入”评级。（申银万国证券研究所）