重庆啤酒讲了13年的乙肝疫苗故事，就像是一部悬念大片，经过一波波的高潮之后终于落幕；又像是一部设计了局中局、布满陷阱的间谍片，中招的除了基金、券商、私募，甚至可能还包括现在的大股东嘉士伯。投资者想知道的是，重庆啤酒的层层迷雾，究竟何时能揭开？

　　复牌后再跌16.06%，重庆啤酒泥潭越陷越深

　　机构、游资、私募一一挥泪割肉

　　经过长达半个多月的停牌，本周二复牌的重庆啤酒，并没有给投资者带来一点新鲜的东西，股价毫无悬念地再次暴跌。本周4个交易日，重庆啤酒再跌16.06%。

　　1月10日，复牌的重庆啤酒刊登了乙肝疫苗Ⅱ期临床研究终稿。从临床数据看，业内人士认为可以说这一临床研究是无效的或是失败的，并预计这一医学研究可能会中止。

　　与去年11月25日也就是第一次停牌前的收盘价相比，到昨天收盘，重庆啤酒股价跌幅已逾七成，达70.54%，市值蒸发270多亿，目前只剩下110多亿。深陷重庆啤酒泥潭的机构、游资甚至包括私募资金，只能一次次挥泪割肉离场。

　　机构继续夺路狂奔累计卖出逾3000万股

　　从去年11月28日第一次停牌前两个交易日开始，一直到本周二复牌以后，中招的机构资金扮演了夺路狂奔的尴尬角色。而大成基金则是其中的主角。从之前医药研究主管对重庆啤酒的极力吹捧，到乙肝疫苗泡沫破灭后一开始要求重庆啤酒停牌，再到不惜一切代价地出逃，大成基金经历了一轮暗喜、狂喜到震惊、愤怒、再到无奈的轮回。

　　成交龙虎榜显示，在前天的大跌中，又有两家机构合计卖出7219万元，位居卖出榜前两天。而在本周二复牌当天，两家机构合计卖出金额达1.54亿。本周机构资金已累计出逃2.26亿元。如果从去年11月24日算起，机构资金累计出逃金额已达9.7亿元；其中12月21日第10个跌停板被打开的时候，4家机构合计出逃资金就高达5.52亿元。

　　如果以每天的成交均价计算，从去年11月24日至今，机构资金已累计卖出重庆啤酒3073万股，这还不包括没有上榜的机构席位。而据重庆啤酒去年三季报披露，到去年三季度末，基金持有重庆啤酒的股份数为4936.94万股。也就是说，如果重庆啤酒的第一大股东嘉士伯和第二大股东重啤集团没有减持，机构资金很可能已将重庆啤酒减持殆尽。

　　去年三季报显示，大成基金公司旗下共有9只基金重仓重庆啤酒，合计持有重庆啤酒4495.16万股。大成基金从2009年一季度开始就重仓持有重庆啤酒，大部分股票的持股成本在18元以下。虽然已经出逃的资金仍有不错的收益，而且到昨天收盘仍没有跌到其成本线以下，但曾经的巨额收益对大成基金来说已成黄粱一梦，更要命的是大成基金的声誉一落千丈，并面临着巨大的赎回压力。

　　私募游资“中招”一年努力付之东流

　　在迎来连续第10个跌停之时，去年12月21日，重庆啤酒成交量迅速放大，并实现逆转由跌停拉至红盘，当天成交金额达27.8亿。当天，来自上海的五个席位包揽了重庆啤酒买入前五位，其中国泰君安总部、国泰君安上海打浦路营业部共计买入3.95亿元，中信证券上海浦东大道营业部、安信证券上海世纪大道营业部、东方证券上海新川路营业部分别买入1.13亿元、4809万元、4392万元。

　　市场传言，国泰君安总部以及国泰君安上海打浦路营业部正是“私募一哥”徐翔经常出没的地方。有媒体甚至称，这一次就是徐翔为大成基金接的盘。不过，泽熙有关发言人对此进行了否认，而根据1月6日公布的数据来看，泽熙投资旗下5只产品，无论是最近一周还是最近一个月的业绩表现都比较稳定，最近一个月最大跌幅也就0.54%，徐翔接盘的可能性不大。

　　不过，国泰君安总部及下属营业部历来是私募的重要交易通道。1月10日复牌当天，国泰君安上海打浦路营业部忍痛割肉，卖出金额1.01亿，以两天的成交均价计算亏损近1900万元。同时抄底的安信证券上海世纪大道也卖出4452万元割肉离场，而买入2.66亿元重庆啤酒的国泰君安总部则无疑捧上了“烫手山芋”，跑吧不甘心，不跑则更尴尬。去年12月22日，游资大佬财通证券温岭东辉北路卖出重庆啤酒2245万元割肉离场，当天宏源证券杭州体育场路、国信证券杭州体育场路两家相邻的浙江游资也曾动用一部分资金抄底，到现在要么仍被套其中，要么已割肉离场。

　　最惨的要数两家宁波的游资，去年11月25日，在重庆啤酒泡沫破灭的前一交易日，银河证券宁波大庆南路却买入2134万元；银河证券宁波翠柏路于前一天买入710万元。直到去年12月16日，在重庆啤酒第7个跌停板时，银河证券宁波大庆南路才卖出852万元，亏损达1100多万元；而且由于还有4万股左右没有卖出，亏损还在扩大。“估计这家游资一年都白干了，亏损是肯定的。”一位券商分析人士认为。

　　去年12月16日的成交龙虎榜还显示，湘财证券杭州教工路、光大证券宁波解放南路这两家新老“涨停板敢死队”也分别卖出482万元和115万元，。表明众多游资均深陷重庆啤酒的泥潭，亏损严重。

　　局中人之一：嘉士伯浮亏近10亿

　　虽然作为重庆啤酒的控股股东，嘉士伯合计持有重庆啤酒29.71%的股份，但这个控股股东的内心却是一片苦涩。2010年6月份，嘉士伯香港斥资23.85亿元，以每股40.22元的价格从重庆啤酒的原控股股东重庆啤酒集团溢价接手了12.25%股份。而到昨天收盘，这些增持股份已每股亏损16.34元，合计亏损9.69亿元。

　　在此之前，嘉士伯已是重庆啤酒的第二大股东。2008年初，嘉士伯啤酒联手荷兰喜力收购了苏格兰纽卡斯尔啤酒公司，并借此获得了纽卡斯尔在重庆啤酒中17.46%的股份，成为重庆啤酒第二大股东。

　　嘉士伯之所以对重庆啤酒情有独钟，市场人士认为主要是对进军生物疫苗和医药行业的雄心。据悉，从2001年开始，作为啤酒行业巨头的嘉士伯集团便投入巨额资金，先后从事过抗癌药、疫苗等领域研发。而主业同样是啤酒的重庆啤酒，从1998年开始进军生物医药。通过收购重庆啤酒，刚好可以给嘉士伯提供再度进军生物疫苗行业的机会。

　　局中人之二：大成基金欲哭无泪

　　大成基金重仓持有重庆啤酒，不少报道认为是被某些研报忽悠。不过，作为中国首批老十家基金管理公司之一，已有10多年历史的大成基金显然不至于这么幼稚，光是凭研报就重仓持有重庆啤酒。

　　大成基金的内部人士认为，他们很可能中了资本运作高手精心设计的一个局。而这个局的起点就是嘉士伯入驻重庆啤酒。在2008年嘉士伯成为重啤的第二大股东后，很快，2009年第一季度，大成基金便大举建仓重庆啤酒。作为全球著名的啤酒生产企业，嘉士伯的入驻无疑大大提高了重庆啤酒的影响力。而且嘉士伯本身也一直对生物医药领域兴趣浓厚，收购重庆啤酒股份在一定程度上也表明了其对重啤疫苗项目的认可和信心。

　　大成基金的业内人士认为，重啤的乙肝疫苗搞了这么多年，大成很早就知道了这一项目，也一直都觉得这个事情不靠谱。但重啤成功引入嘉士伯，很大程度上提升了该项目在大成眼中的可信度。之后，嘉士伯溢价收购重庆啤酒12.25%股份并成为第一大股东，更是让大成基金对重庆啤酒的乙肝疫苗项目深信不疑，对重庆啤酒持仓数量不断上升。

　　初步估计，大成基金因为乙肝疫苗泡沫破裂，短短一个多月时间损失20多亿。

　　局中人之三：神秘利益团体是谁

　　重庆啤酒闹剧的背后到底有没有神秘的利益团体和个人？几乎所有的人都认为有，但目前还无法确认到底是谁。是兴业证券研究员王晞？从2009年8月起，王晞一共对重庆啤酒发布了27份研究报告，其中有25篇报告明确给予“强烈推荐”。或者大成基金医药研究主管吕猛？他一直跟踪重庆啤酒的乙肝疫苗项目，据称重庆啤酒因此进入大成基金的股票库。但他们或许只是这个局中的一只卒子而已，甚至连自己都被蒙在鼓里。

　　是神秘的职业投资人马仁辉？《理财周报》称其是把大成基金拉下水的核心人物。《理财周报》称多家基金公司高层人士向他们报料，马仁辉曾多次以讲课为名到基金公司鼓吹“买入重啤”。或许，他也不过是其中一个鼓手而已。

　　会是重庆啤酒的管理层吗？至少从他们躲躲闪闪的行为和含糊其辞的表态来看，不能排除这种嫌疑。至于乙肝疫苗课题研究中的专家组，说他们是幕后的策划者或参与者之一似乎不靠谱。尽管专家组掌握着课题研究的最关键信息，但相关信息的披露是上市公司的责任与义务，与专家组并无关系。

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　　重啤事件暴露A股市场信披制度弊端

　　浙江大学管理学院财务学教授、会计与财务管理系执行主任姚铮认为，重啤事件实质上反映了上市公司在信息披露方面存在的严重问题，也暴露了A股市场在信息披露制度方面的弊端，需要进一步完善。

　　“信息披露有两种情况，一种是监管部门规定的强制性信息披露，另一种是上市公司根据公司实际情况，自愿披露的信息。对前者来说，重庆啤酒并没有违规，只是在后者方面存在严重问题。”姚铮说。

　　类似于重庆啤酒乙肝疫苗的新药研发，本身就存在很大的不确定性。这就要求公司在疫苗的研制过程中，加大信息披露的频率，提高信息含量，而不能含糊其辞，让投资者能随时知道最新进展情况，并据此理性选择，否则就是对投资者尤其是中小投资者的不负责任。重庆啤酒被爆炒，就是由于信息不对称，只有研究组的专家和技术人员、直接相关人知道实情，而投资者对预期过于乐观造成的。

　　这种信息不对称也正是内幕交易的“温床”。重庆啤酒第一次停牌前的2011年11月24日、25日，有17.3亿元资金提前出逃，包括机构出逃的1.08亿资金，众多游资和中小散户则高位被套，就是在这种信息严重不对称的情况下发生的，相关利益团体完全可能趁此机会出逃。

　　2011年度，类似重庆啤酒的“黑天鹅事件”层出不穷，如双汇发展的“瘦肉精”事件、康芝药业的尼美舒利事件、紫鑫药业财务造假事件，同样存在信披违规问题。

　　重庆市市长黄奇帆说，重庆啤酒的暴涨暴跌，客观上反映了这家公司在信息披露的完整性、是否规范等方面存在问题。即使管理层没有参与炒作，股票被人爆炒，暴涨暴跌，作为上市公司的管理者却不闻不问也是不合格的。