俯卧撑变大跳水 百点长阴会否最后一跌

　　中证证券研究中心 丛榕

　　从5月中旬算起，A股维持了长达一个半月的震荡走势，成交量不断缩减表明投资者心态日趋谨慎，而这种谨慎心态在29日盘面中演变为恐慌。沪深股指双双击穿前期整理平台，创下本轮调整以来新低。

　　我们认为，在经济预期下行和政策持续收紧背景下，29日百点长阴不大可能是最后一跌。5月初我们在《收缩信号明确 市场负重前行》中预判“小盘股大调、大盘股小调”，目前这一结论依然成立。

　　“俯卧撑”终变“大跳水”

　　29日A股市场全天单边下行，午后快速跳水，截至收盘沪综指和深成指跌幅分别达到4.27%和5.03%，两市上涨个股总计35只，市场普跌特征明显。高价股集中营创业板 “全军覆没”，封住跌停的多达12只，创业板指数也创下推出以来的新低。

　　应该说，多达百点的破位长阴，再次应验了“久盘必跌”这句俗语。此前一个半月时间里，沪综指始终围绕2500点窄幅波动，这种类似“俯卧撑”式的走势缓解了前期房地产调控造成的利空影响，也为部分题材股活跃提供温床。但同时显而易见的是，市场量能不断减少，换手率持续下降。数据显示，5月中旬以来全部A股换手率大多维持在1%以内，如此低迷的交投情绪反映投资者心态渐趋谨慎。

　　而这种谨慎心态在29日的交易时间中演变为“恐慌式”跳水。从盘面观察，市场表现出两个显著特征。首先是长阴破位。29日百点长阴之后，沪综指跌破了5月中旬以来构筑的平台，技术形态上有进一步向下寻底的可能。其次是前期强势股补跌。以次新中小板股票和创业板股票为代表的中小盘股票，此前一直是资金热捧的对象，但估值差异过大终究难以持续，强势股补跌给市场造成较大的杀伤力。

　　市场短期压力犹存

　　百点破位长阴的背后是市场供求失衡。一方面，市场供给压力加大；另一方面，资金紧张的情况没有得到根本好转。尽管公开市场已连续5周净投放，但资金利率上升形态没有趋势性扭转。股票市场大幅下跌，更加速了资金转入债券市场，29日上交所国债指数创下收盘新高。

　　急跌基本上能够反映短期供给压力增大的利空，但并不能表示A股已经见底。我们认为，三季度中国经济可能进入下行的小周期，短期股票市场可能继续寻底；从更长的周期出发，必须处理好劳动生产率和工资增长的关系，只有这样经济增长才能进入新阶段，A股才能具备新一轮牛市的基础。

　　短期内，中国经济可能进入下行小周期。投资增速逐渐放缓，出口目前维持反弹趋势，但无论是欧债危机还是海外补库存结束，下半年经济不确定性不断增加，加上流动性总量收缩导致总需求萎缩，企业库存压力倍增，业绩环比增速下降趋势确定无疑。如果整体市场向下，前期强势的中小板和创业板面临更大的调整压力，而大盘股可能表现得抗跌，此前市场预期的风格转换或将以“另类”方式完成。5月初我们在《收缩信号明确 市场负重前行》中预判“小盘股大调、大盘股小调”，现在看来这一判断已经成立，而且市场可能继续维持这种特征。

　　从更长的周期出发，股票市场的新一轮牛市依赖于劳动生产率和劳动报酬增长的博弈。在已经采取的政策措施中，促进新兴产业发展、实施区域振兴都是提高劳动生产率的重要手段。在股票市场上，无论是新兴产业的股票还是区域概念均已被翻炒多遍，其与核心大盘蓝筹的估值差异也已较大，投资者未来的工作可能不是继续全面热捧，而是等待这类股票集体回落后仔细地披沙拣金。展望未来，如果能在提高劳动报酬的同时以更快的速度提高劳动生产率，那么A股将迎来新一轮上升行情，这类股票将是领头羊。

　　“空军”加仓 期指“断崖式”下跌

　　主力合约下跌5.03% 四合约持仓量创上市以来新高

　　□本报记者 李中秋

　　受现货市场破位大幅下挫拖累，沪深300股指期货6月29日出现“断崖式”下跌。

　　主力合约IF1007跌幅达5.03%，与现货指数双双创下新低；期指四合约持仓量创上市以来新高，“空军”主力大幅加仓，主动性打压迹象明显。在过去一个多月的时间里，期指坚守的2700点铁底告破，市场悲观情绪暴露无遗。

　　破位重挫

　　29日，A股市场单边破位重挫，主要指数纷纷破位下行。其中，沪深300指数下挫4.59%；股指期货也同步破位，出现了“断崖式”跳水。期现货成交量同步放大，沪市全天成交达733亿元，而期指四合约成交再度突破30万手，达到了31.2万手的近期天量。

　　由于股指期货较现货收市晚15分钟，现货市场收盘后，期指四合约出现新一轮杀跌，主力合约IF1007收盘跌幅达到5.03%，收报2600.4点，预示期指投资者对现货后市较为悲观。

　　在期指标的指数沪深300成分股中，只有4只个股上涨，283家出现下跌，其中20大权重股全线下跌。根据东证期货研究所的统计，沪深300指数前20大权重股拖累了指数37.32点，权重排名21至100位的个股表现弱势，拖累了指数45.67点。

　　值得注意的是，下午13:50至14:00时段，期指出现较现指贴水的情况。而过去几次期指出现贴水时恰好是行情的阶段性底部，不过，由于29日期指主力合约持仓量增加3000多手，空方打压的气氛较浓，使得盘中反弹未能如期而至。

　　“空军”加仓

　　虽然期指出现单边重挫，但期现价差的变化非常稳定，在29日单边行情出现100多点的下挫的情况下，盘中期现价差最高有30多点，说明现货市场与期货市场的联动性非常强，期货市场没有出现非理性的杀跌。

　　空头大幅加仓成为盘中的一大亮点，当日，期指主力合约持仓量增加3344手，收盘持仓创下2.4万手新高。

　　中金所公布的持仓成交数据显示，在IF1007合约多空持仓前20位的席位中，净空头头寸多达905手，“空军主力”加仓明显。国泰君安期货、中证期货、广发期货、浙江永安四家券商系公司，其空头持仓分别增加364手、1117手、407手和446手。

　　“期指大跌持仓量猛增，代表有人‘下大注’放空。”东方证券金融衍生品首席分析师高子剑表示，“从价差就可以看出是空方势头较强，28日收盘时，期现货价差为24.1点，29日下午只剩下 10点，甚至间接性贴水，这就是空方进场的证据”。

　　值得注意的是，在22日至25日间，期指IF1007合约连续4个交易日出现持仓量下降的现象，而在正常情况下，在IF1007合约刚刚成为主力合约后，持仓量应该稳步上升。对此，高子剑认为，之前4个交易日持仓量下降，表明此前投资者认为现货不会出现暴跌。这也意味着，在29日暴跌前，绝大部分期指投资者判断可能出现失误。

　　股债上演“跷跷板”

　　上证国债企债指数创新高

　　□本报记者 张勤峰

　　受股市暴跌的反推作用等因素影响，29日交易所债券市场多数指数上涨，上证国债与企债指数双双创出收盘新高。

　　A股市场29日的破位下跌令部分低风险偏好资金涌向交易所债券市场，部分券种“水涨船高”。交易所国债成交十分活跃，上证国债指数全天震荡上行，收盘上涨0.02点，涨幅为0.02%，报收125.60点，创下该指数的历史收盘新高；成交额为7.67亿元，是上一交易日的2.86倍。

　　交易所信用债指数则是涨跌互现。其中，上证企债指数上涨 0.04点，涨幅为0.03%，收于141.29点，刷新了该指数历史收盘点位新高。深证企债指数收于129.87点，上涨0.03点，涨幅为 0.02%。沪公司债下跌0.07%，收于124.62点。总体来看，交易所信用债指数呈现高开低走的局面。在其他指数中，沪分离债指数上涨0.06%，中信标普可转债指数则大跌了0.63%。

　　除受股市下跌的撬动之外，有市场人士指出，交易所债市的上涨行情还受到央票利率及资金利率企稳的提振。如果投资者继续看淡股市，交易所债市可能还会有所表现。不过，目前交易所信用债收益率离2009年第2季度的历史大底已较为接近，从估值角度来看整体性交易机会十分有限。

　　创业板指数再创新低

　　今年上市的创业板新股近半破发

　　□本报记者 刘兴龙

　　在29日沪深股市破位重挫中，中小盘股成为了重灾区，创业板指数更是大幅下挫，收报913.31点，创下该指数推出以来的新低，创业板股票市值总额单日减少280亿元。

　　创业板指数连连重挫

　　创业板指数29日小幅低开，此后一度翻红，但不久即呈现单边下挫走势，尾盘收于913.31点，创下该指数推出以来的新低。7.54%的跌幅也刷新了创业板指数单日涨跌幅的纪录，6月18日该指数曾下跌6.06%。

　　创业板在29日A股暴跌中领跌，跌幅不仅远远超过沪综指的4.27%、深成指的5.03%，也超过中小板综合指数的5.23%。

　　从近期市场表现来看，创业板呈现震荡下挫走势，成为市场回调幅度最大的板块。6月17日创业板指数全日跌幅达5.11%，而当日沪综指的跌幅只有0.38%；6月18日，创业板指数收于1000.28 点，跌幅达6.06%，沪综指跌幅为1.84%。6月21日-24日，创业板指数虽出现短暂反弹，但震荡下行趋势未变。6月25日、28日，创业板指数分别下跌3.27%和2.8%，持续跑输大盘。

　　从6月1日创业板指数推出以来，该指数波动相对剧烈。统计显示，6月17日以来创业板指数跌幅高达18.61%，而同期沪综指仅下跌5.56%，中小板综合指数的跌幅为11.08%。

　　创业板估值快速回落

　　在创业板指数重挫的同时，创业板股票的“身价”骤然缩水。

　　统计显示，截至6月29日收盘，90只创业板股票市值合计为3488.05亿元，与6月 28日收盘时的3768.31亿元相比，减少280.26亿元。

　　从29日的个股表现来看，除了停牌的探路者之外，其余89只股票悉数出现下跌。其中，鼎龙股份、碧水源等12只股票收于跌停，占到了正常交易股票总数的13.48%。此外，跌幅超过8%的股票有24只。

　　分析人士指出，估值高企是创业板股票近期整体重挫的重要原因之一。统计显示，6月11日创业板的加权平均市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为77.87倍，远高于按相同口径测算出的沪市A股16.45倍和深市主板A股25.63倍的估值水平。随着近期创业板整体回调，创业板的平均市盈率也随之快速回落。6月 29日，90只创业板股票的加权平均市盈率降至64.68倍。

　　今年创业板新股近半破发

　　在股价大幅下行的拖累下，创业板股票的破发队伍随之迅速“扩容”。

　　截至6月29日，破发的创业板股票达27只。而6月11日，破发的创业板股票只有11只，仅9个交易日，破发股数量就增加了一倍有余。

　　值得注意的是，在27只破发股中，26只股票为2010年以来上市的新股。统计显示，2010年以来创业板共计发行新股54只，也就是说今年新股中已有48%的比例跌破了当初的发行价，破发现象十分普遍。1月8日上市的朗科科技还权后收盘价仅为30.43元，与其39元的发行价相比，缩水近21.98%，成为当前破发比例最高的创业板股票。

　　A股换手率逼近历史低位

　　□本报记者 韩晗

　　全部A股换手率28日为 0.50%，29日为0.80%，上周A股也连续出现0.56%和0.58%这样的低换手率。统计数据显示，上一次全部A股换手率低至0.5%的水平还要追溯到2004年8月末，而那时的A股已经是“熊”了好几年。

　　成交量是判断市场人气的重要指标。进入6月下旬，两市成交量逐步缩减，28 日沪市单边仅成交了462亿元，创出18个月以来的“地量”，虽然29日沪市成交量升至733.5亿元，较上一交易日放大近六成，但仍难掩当前市场的疲弱表现。据中登公司最新公布的新增账户数据，6月21日-25日一周，虽然两市新增A股股票账户数达到29.2216万户，但当周参与交易的A股账户数仅为 1058.58万户，明显低于前几周，显示市场观望气氛依然浓厚。

　　从股价来看，高价股阵营不断瘦身，2元股又重现江湖。截至29日收盘，两市仅存7只百元股，曾经的第一高价股海普瑞收报120.02元，较最高点188.88元缩水近37%。低价股也并非避风港，京东方A和ST梅雁股价跌破 3元大关。

　　分析人士表示，市场成交量和换手率持续萎缩显示多空双方都很谨慎，即使反弹，也是来去匆匆。