通胀现缓解迹象 经济料无二次探底

　　⊙兴业银行鲁政委 肖丽 郭草敏

　　6月份及二季度主要宏观数据将在7月15日左右陆续发布。我们在此对6月数据进行前瞻，并以此为基础对6月份货币政策和利率市场、黄金市场的可能运行情况给出研判。

　　数字格局：内需萎缩加剧外部失衡。虽然零售数据指向消费依然稳健，但年初以来接连推出的地方融资平台清理、地方债引而不发、房地产调控等措施，却通过地方投资下滑主导了内需的萎缩。内需萎缩降低了我国对国外商品尤其是大宗商品和机器设备的吸收能力，使进口增速下滑速度快于出口增速，由此导致经常项目高顺差重现。当然，尽管此前市场相当悲观，但预计第二季度GDP增速仍可达到10.1-10.6%，中值10.4%，全年达到10.0%左右应该没有问题；市场一直关注的通胀也出现缓解迹象，虽然6月份CPI达到3.2%，继续小幅上行，但PPI预计会自上月的7.1%见顶回落至本月的6.3%。

　　情绪预期：投资走势左右未来市场。经济增速虽有所下滑，但绝对水平依然不低，关键是未来会如何变化？考虑到投资左右了此前的经济增速，如果未来投资继续下滑，则市场情绪会愈加悲观；如果投资反弹到显著高于26.0%的水平，则市场情绪又会再度转向对明年通胀的担忧。

　　政策研判：基调不变，操作向松微调。国际上欧债危机和国内经济放缓苗头，已引起宏观当局警觉和关注。我们预计，在第二季度末对下半年宏观政策重新定调的过程中，财政政策和货币政策基调不会调整；但会对前期过广、过猛的投资信贷收紧进行微调。具体来说，在财政、投资政策方面，除已开始的地方债和融资平台企业债发行加速外，在6月末完成融资平台清理后，预计会允许项目此前已上马、操作透明规范、具有还本付息能力的融资平台继续向前推进；与此同时，保障性住房也会加速推进，确保全年任务务必完成。在货币政策方面，对信贷节奏的调控力度预计将有所放松，如果7-10月份间CPI上行伴随高顺差，则人民币兑美元汇率可能出现小幅升值；如果CPI上行并未伴随高顺差，而是存款增速的继续下降，则在7-9月份之间存在最多单边提高一次存款利率的可能。

　　债市反应：收益率“随‘波’逐‘流’”。流动性预计会从极度紧张的状况有所缓解，但不会回到第二季度前半期的年内最宽松状态。CPI继续爬升，但PPI的见顶回落，将弱化市场对年内的通胀预期。总体来看，7月份短端利率可能因季末时点的度过、农行IPO等因素的扰动而上蹿下跳，中长端收益率则会受流动性总体缓解影响而有所回落。

　　我们的看法：对于基本面，由于宏观当局的高度关注，中国经济年内应无“二次探底”之忧。经济增速的适度回调，只是降低了通胀风险。对于政策，尽管我们前文预测有可能出现一次单边提高存款利率的实际可能，但在笔者看来，单边提高存款利率却不是一个值得推荐的政策选择！不加贷款利率的本意，是避免在经济复苏之初加重企业负担，但实际上，无论是否提高贷款利率，信贷额度的紧张已使得银行实际上对民间投资上浮了利率，唯一从低政策利率中获利的是具有政府背景的企业和项目，而最近三个季度国有部门利润同比增速均在50%以上，小幅加息完全能够承受。更为重要的是，如果维持偏低的资金成本，就会导致国有背景的企业对资金的过度占用，由此对民间投资恢复过程中所必需的信贷支持构成了挤出，反倒对经济持续稳步复苏不利。

　　兴业银行6月份宏观指标预测