下半年政策紧缩空间变小 加息或点刹 汇率宜慢走

　　下半年，货币政策在保持适度宽松的总基调不变之下，仍需在保增长、防通胀、调结构之间寻求平衡点。当前，政策进一步紧缩的空间变小，货币政策仍需灵活以对。

　　流动性管理仍以回笼为主

　　今年以来，在货币政策回归适度宽松的基调下，公开市场操作与存款准备金率成为调控流动性的主要有力手段。

　　公开市场操作方面，在前四个月内，除了因春节因素央行在2月份净投放资金外，其余全部为净回笼资金。净回笼资金的局面一直保持到5月的中旬，令公开市场累计净回笼资金量一度高达4520亿元。同时，央行三次上调存款准备金率，有力地控制了商业银行信贷规模。

　　在此之后，商业银行超储率已降至较低水平，市场资金供给量下降，且大型商业银行由资金融出方转为融入方，加上外汇占款增长出现骤降，多重因素影响之下，公开市场操作方向发生逆转，仅用了五周时间,央行就彻底扭转了公开市场在今年上半年的操作结果：由净回笼约4500亿元，转为向银行体系注入近1600亿元流动性。公开市场操作的灵活性显现无疑。

　　下半年，公开市场巨资解禁压力仍然较大。资金到期量合计将达到2.17万亿，与今年上半年基本相当。这意味着在资金面紧张局面得到缓解之后，下半年公开市场面临的回笼压力巨大，存款准备金率也仍有上调空间。

　　下半年流动性管理操作有两项重要指标参考：一是从目前来看，如若经济面临的二次探底风险不会进一步加大，全年7.5万亿元左右的信贷规模红线料难突破； 二是外汇占款的增长可能成为公开市场操作参考的重要指标，如未来阶段性出现外汇占款增长骤缓、资本外流的情况，则公开市场操作的方向可以灵活转变，调整存款准备金率的节奏也将放缓。

　　加息或是“点刹”

　　去年全球各经济体大规模经济刺激计划的推出，为通胀埋下伏笔。今年5月份，我国CPI同比涨幅首次突破了3%的警戒线，而此前CPI已超过一年期定期存款2.25%的利率水平。不少专家认为，应适时上调利率，改变实际负利率状况，稳定居民通胀预期。

　　中国人民银行行长周小川此前曾表示，是否决定加息，主要取决于国内因素。在GDP一季度11.9%的高增速之后，宏观经济的多项指标已显示出经济增速将在未来几个季度适度回落的苗头。加上房市调控和政府融资平台监管加强可能影响投资和消费增速、欧元升值拖累出口、欧洲债务危机延缓各国加息步伐，国内加息预期有所降温。

　　不少专家认为，短期内加息的必要性有所降低，利率调整可能延后。即便加息也是“点刹”，不会步入加息周期。