估值标准“迷航” 不可轻易言底

　　股市再次上演了“盘久必跌”的股谚，在2500-2600点横盘震荡一个月左右，最终选择了向下突破。中小市值题材股大幅补跌，上半年所有强势品种无一幸免。大盘何去何从，传说中的2200点估值大底能否经得起考验？笔者认为，在经济小周期回落的背景下，2200点支撑力度有限，短期虽有反弹，但是农行上市前，投资者对于市场估值标准出现“迷航”，悲观情绪蔓延。近期大盘缺乏上涨的动力，股指有望继续呈现抵抗式下跌，不可轻易言底。

　　首先，经济小周期回落不仅影响到实体经济，而且通过上市公司盈利增速下滑直接导致市场合理估值水平下移。7月1日，国家统计局和中国物流与采购联合会(CFLP)联合发布的PMI数据，再次印证了中国今年经济小周期回落，增长前高后低的判断。6月份PMI跌至52.1%，在5月急跌了1.8个百分点后，6月再跌了1.8个百分点。分项指数显示，6月份PMI指数延续上月走势，11个分项指数中"一升十降"。同5月相比，只有产成品库存指数上升，升幅为1.5个百分点，其余各指数均不同程度回落，回落幅度多在2个百分点左右。其中，购进价格指数回落幅度最大，达到7.6个百分点；进口指数和供应商配送时间指数回落幅度较小，均在1个百分点内。新出口订单指数较上个月下降2.1个百分点，显示外部需求仍旧低迷。经济小周期回落已经开始从券商对上市公司全年业绩增速得到显现，多数券商已经把业绩增速由30%左右下调为25%，直接导致合理估值水平的大幅下降。

　　第二，股指泡沫虽已刺穿，但是挤压尚不彻底，高市盈率品种仍有下跌空间。近期市场下跌主要动力来自于三高品种，即高股价、高市盈率、高市净率个股大幅下跌。我们注意到创业板指数自6月17日最高1129.69点下跌，最低下探至832.62点，最大跌幅为26.30%，中小板综指跌幅为18.43%，而同期上证综合指数跌幅仅为10.63%。经过一轮大幅下跌，中小市值题材股虽然泡沫得到挤压，但是仍然不够充分，创业板50倍、中小板30倍与主板15倍的估值差距仍然偏大，泡沫挤压过程仍将继续。即使估值水平已经与998、1664点接轨的金融、地产虽然已经没有估值泡沫，但是目前的成交量水平仅能维持横盘或者小幅反弹，大幅上涨缺乏市场成交量的配合。

　　第三，农行上市前，大盘缺乏定盘星，估值标准暂时迷航。农行下周即将开始网上申购，发行成功没有悬念。关键仍然在于农行上市如何为银行股乃至整个市场定位。目前的农行发行价对应PB水平较工行、建行有10%折让。如果农行能够平开高走，估值恢复到市场平均水平就实现了平稳上市；但是如果市场产生非理性恐慌，首日跌破发行价，必将对现有银行股造成拖累，甚至造成整个市场估值水平继续下移。因此，在农行没有上市前，多头主力不会轻易出手，致使技术面严重超跌，但是期待的反弹迟迟不能出现。

　　从短期走势而言，地产股上周五的集体反弹暂时止住了市场跌势，日K线形成一根单针探底的小阳线，表明短期探底成功。然而多头能否就此展开反弹仍然存在很多制约，最根本的仍然来自于成交量，两市合计千亿水平成交量不足以支持大盘展开强劲反弹。其次是地产股单骑救主，其余蓝筹股仍然疲弱不堪。除了银行股走势相对抗跌外，其余钢铁、煤炭、有色等大盘蓝筹股仍然相当疲弱，地产虽有增量资金介入，但是缺乏其余蓝筹股板块的支持，反弹仍然是短暂和难以持续的。

　　在操作策略上，建议继续以低仓位应对市场风险。强势股补跌仍将延续，部分蓝筹股有望先于大盘企稳。从下半年布局的角度看，我们仍然认为战略新兴产业机会较多，目前唯一可做的就是静待估值泡沫挤压后的投资机会。对于蓝筹股而言，在沪市成交量没有突破千亿之前，投资者仍以观望为宜。

　　机构来源：长城证券