三大利率指标全线下行 资金面有望保持充裕

　　本报记者 张勤峰

　　随着隔夜资金利率率先跌破2%，5月下旬以来的资金紧张问题基本告一段落。尽管资金利率似有进一步下行的趋势，但分析人士认为，未来央行流动性收放仍将围绕“适度充裕”这一主基调展开，净投放规模可能逐步收敛。

　　资金利率逐步下行

　　7月以来，随着季末效应与农行发行冲击的消退，资金成本加速下行，到7月8日，货币市场银行间拆借、拆放（Shibor)与质押式回购利率三大指标全线跌回2%以下，宣告了持续一个多月的资金面“旱情”基本告一段落。

　　毫无疑问，央行密集的“注水”行动发挥了关键性作用。分析货币利率这段时间的走势图可知，5月20日可以看作是资金面“旱情”全面爆发的起点，隔夜拆借、拆放与回购利率当天首次集体飙升。然而，仅仅过了两个交易日，央行公开市场操作从5月24日开始转入了持续净投放。截至7月4日，通过连续7周的净投放，央行共向市场注入流动性9380亿元。接近万亿元的基础货币投放，加之稳定央票利率、暂缓部分新债发行等措施，资金面紧张局面在7月初开始好转。

　　7月12日，银行间市场质押式回购利率R007回落至2.05%，重回1年期央票一级市场利率下方，R001则跌至1.69%，与3月期央票1.57%的发行利率利差大幅收窄。IB0001与Shibor隔夜利率也双双跌至1.70%一线。

　　分析人士称，本周公开市场到期资金为2590亿元，是3月中旬以来公开市场到期资金量最大的一周；在7月份剩下的3周，总共将有4190亿元资金陆续到期，央行阶段性投放的余地仍然较大，加之农行申购资金解冻后，近期没有显著冲击资金面的因素，预计货币市场利率将继续回落，具有代表性的R007将进一步向2.0%以下回归。

　　“极度充裕”难再现

　　尽管资金面持续回暖，货币利率似有进一步下行的趋势，但观察人士认为，未来资金面再次走向“极度宽松”的可能性不大，央行流动性收放仍将围绕“适度充裕”这一主基调展开。

　　从政策面来看，货币政策“适度宽松”的定调决定了金融体系流动性难返“极度充裕”状态。下半年经济增速的中枢将逐渐下移，但保障房计划、四万亿投资的第二年安排、鼓励民间投资新36条等均为本轮宏观调控预留了空间，经济结构调整不会以经济二次探底为代价。所以，不能以此预判货币政策可能放松。与此同时，目前CPI涨幅“越线”使得管理通胀预期受到调控部门高度重视，在央行货币政策例会再次重申“管理通胀预期”的背景下，料货币政策难以出现根本性的转向。当然，考虑到经济放缓等因素，央行可能会对政策作出动态的微调。

　　从操作层面来看，随着流动性投放逐步到位，央行也有可能循序提升资金回笼的操作规模。数据显示，8月份以后公开市场月均到期资金量将不足3000亿元，为了应对基本面可能出现的不确定因素，央行有必要适当加大短期限工具使用规模以实现资金的年内滚动，为流动性收放预留操作空间。

　　实际上，上周央行公开市场操作规模已略有提升。其中，1年期央票发行60亿元，较上期增加10亿元；3月期央票发行100亿元，较上期增加50亿元；3个月正回购在暂停3周后也被重启使用，操作量150亿元。

　　正是基于资金面不会过度放松的判断，市场人士预计，货币市场利率的中枢水平将难以回落到5月中旬之前的水平。