银行板块下半年投资组合一览(荐股)

　　国金证券：上市银行中期业绩预览

　　银行业绩驱动因素趋势向下：对银行信贷需求的担心渐起；加息预期减弱(甚至不对称加息预期渐起)，对息差的预期面临向下修正；融资平台的问题预计短期内难以明朗，中报之后信贷成本面临普遍上升；基本面趋弱情况下3季度银行股难以出现大机会，但较低的估值、较好的中报下银行股具备超额收益机会(虽然盈利预测面临下调，但这个早已有所预期，盈利预期差相比其他行业也不一定弱势)。

　　选股策略是“融资平台贷款少(或区域安全)+拨备充足”，推荐组合为招行、浦发、北京、民生，尤其推荐今年以来基本面持续超预期的招行，我们仍然认为它是今年基本面最好的银行。

　　中报业绩预览

　　我们预计上市银行中期实现净利润2867亿，同比增长28.7%，同比增速比1 季度下滑3 个百分点。其中2 季度单季度净利润环比1 季度上升0.7%；其中业绩增速较快的银行是招行(增长59%)、华夏(增长67%)、南京(增长49%)、宁波(增长54%)。

　　上半年信贷投放受各种因素制约：1)3:3:2:2 的投放进度要求，大部分银行的投放进度在50%-60%之间；2)存贷比限制，新增贷存比高的银行如民生、浦发，贷款投放进度低于50%，特别是民生，只有32%；3)资本金限制，存款足而资本充足率不够的深发展，信贷投放量非常低。

　　市场收益率水平持续走高，但银行息差预计没有提升。转帖现收益率由 5 月的2.5%迅速上升至6 月底的5.0%；银行间7 天拆借利率走高至2.5%以上。

　　短期收益率走高导致银行存款进一步流向理财产品，加剧银行存款压力，迫使银行高息揽存。存贷比压力抵消了市场收益率走高的正面影响。

　　业绩核心驱动因素面临向下压力

　　信贷规模的焦点或由额度限制转向需求不足：按信贷投向分，融资平台、房地产、按揭、传统产业，这些过往支撑银行一个个大项目的信贷需求都在回落(或主动或被动)；而新兴产业中的企业目前尚未到成熟稳定期，银行业不敢放贷；融资平台贷款的还款逐渐开始；因此未来银行面临的问题将不是贷款额度不足，而是信贷有效需求不足。

　　息差短期面临向下压力。贷款有效需求不足将导致贷款议价能力难以提升，从市场收益率来看目前5%的贴现收益率也难以维持，银行下半年银行的息差压力上升。行业平均来看，上市银行09 年4 季度单季度平均息差是2.51%(全年是累计是2.37%)，10 年1 季度单季度平均息差是2.45%，我们预计10 年全年息差2.44%。

　　融资平台贷款拨备计提信贷成本：假设统一按组合拨备计提到 1.5%考虑，那么我们测算整体需要补提拨备550 亿，利润增速下降至15%左右；悲观情况是融资平台贷款全部计入关注类(上市银行不算农行，融资平台总额在3 万亿左右)，按3%计提拨备，则需要计提900 亿。我们认为最后情况可能比这两种都好，我们假设由于融资平台贷款拨备的关系，信贷成本由原来的0.61%上调至0.67%。

　　我们将上市银行(剔除农行)2010 年整体净利润由原来的5398 亿下调至5051 亿(下调幅度6.5%)，同比增长16.1%，原因在于下调了息差+上调信贷成本；我们下调了上市银行2011 年的贷款增速至15.5%，但由于2010 年信贷成本基数被抬升， 2011 年的净利润增速与原来差不多为16.6%。(国金证券研究所)