[老左来了]均衡态势下如何“冷眼”看市场 2010-08-02

主持人：左安龙
嘉  宾：毛 羽  无忧价值网董事长
嘉  宾：方世圣  上海东证期货高级顾问

今日关注1：223家公司合计经营现金流同比降八成
毛羽：经营现金流增长快的公司更有潜力

    左安龙：企业中报出来都好象预喜的，预增的比较多，都比较好，不知道从价值角度来看，我们企业的公司的状态，在这样的宏观经济态势下，它们又处在什么样的状态？
    毛羽：现在我们中报预喜的公司很多，而且八成公司都是预喜的，但实际上，这后面企业的情况，真实情况是不是这样？而且尤其是它未来得情况会不会这样？我觉得不一定，我有几个数据大家可以看看，现在我们到昨天为止，一共有232家公司，出了中报，主营增长的一片大好，73%主营收入都是增长，大部分公司主营收入都是增长的，但是净利润增长的就不一定了，净利润增长的只有53%，就是只有一半多一点的公司，是利润增长的，其他47%是利润下降的，还有一个最重要的是什么？就是经营活动现金流。实际上同比增长的只有45家公司，只占了20%都不到。
    左安龙：你得解释一下，何为经营活动现金流？
    毛羽：什么概念？我举一个例子可能大家就明白了，实际上我们企业今年的利润很多是，去年大量的刺激性的政策导致的结果，在今年结转的，而不是企业今年实实在在产生的，这种去年大量的刺激，今年就没有这个政策，企业未来还会不会这样？这就是个很大的问题，在房地产行业，这种现象非常严重，表面上看，房地产行业的利润非常好，但是实际上，这些房地产企业很缺钱，它的经营现金流严重不足。
    左安龙：现金流，还要特别注明是经营性现金流，这是非常重要的，上一次你讲了一个价值投资的观念，是要看企业的毛利率，我想还是请毛羽，你首先把公式写出来，让大家都知道毛利率是什么？      毛羽：毛利率是分析公司基本，而又非常重要的概念，企业的营业收入减营业成本，除以营业收入，这是非常简单的公式，可能有的朋友看不太清楚概念上的东西，我们可以举一个例子，我们就把茅台酒的毛利率，茅台酒毛利率80%，这是80%，基本上它是靠大量的品牌来赚钱，这个就是一个概念。
    左安龙：扣除它的成本。
    毛羽：用红色的箭头把它框起来的就是它的毛利，如果把毛利除以它红色的柱子，就是主营业务收入，就会得出毛利率，目前茅台酒经过长期的涨价以后，它的毛利率已经有所下降，这是它的一个最新的情况。实际上，我们在这个上市公司里面，这么多上市公司里面，不可能有这么多公司，都是有80%的毛利率，你卖100块钱可以赚80块钱，这样的公司凤毛麟角。
    左安龙：这个毛利率实际上是什么呢？就是排除了一切额外的因素，国家政策的补助，税收帮助等等，补助款全部拿掉。
    毛羽：包括税收。
左安龙：全部拿掉，单纯你的投入，成本多少，然后收入多少，减去你的成本，再比上你整个收入，它的毛利率出来，实际上可以知道，这个企业的盈利能力，毛利率，就是企业自身的盈利能力怎么样，我们就买毛利率好的，就是买盈利能力强的，实际上就是这个意思，它有一个不忍没有一个参数，毛利率就是盈利能力的参数。

今日关注2：新均衡下国际形势的变化趋势
方世圣：新均衡下的国际形势变幻莫测

左安龙：方世圣跟我们谈一下，最近国际上的经济状态是什么样的？给我们拉一拉。
    方世圣：全世界最大的债券资产管理基金，基本上他们提出一个概念，叫新均衡的概念。什么叫新均衡？就是他认为，未来的这一段时间之内，它基本上来讲，它会不断不断有新的基本面的消息出来，也就造成你不需要投资，期待你的投资报酬率能有多高，像过去那种高额的投资报酬率，在未来一段时间几乎是不可能发生的事情，它这个状况我觉得讲的非常有道理，我们可以看到，实际上上周呢，美国二季度的GDP只有上升2.4%，实际上原来预估是2.5%，第一季度是2.7%，表示它比第一季度是倒退的，我们看一下美国月度失业率的数据，我为什么要讲这些？因为现在目前大家都认为国际形势实际已经非常的乐观，美国从2007年，大概差不多失业率差不多是5到6之间，经过2008所谓的金融风暴，一路往上升，它的失业率高达10%，一直到目前为止，到2010年，实际它没有下降的非常快，这是美国的状况，我们讲的欧洲四国，四个欧洲比较危险的国家，西班牙在5月份的时候，它的消费者信心指数从78.2%掉到65.1%，这是一个非常可怕的现象。英国，因为你知道，欧洲这些国家，为了要抑制它的政府过度消费，因为债信等等都出了问题，为了抑制过度消费，英国它把它所谓的消费税，从5%增加了20%，这都是抑制消费，我想我讲的这个部分，实际上跟刚才毛老师讲的这个部分是很类似，也就是说，很多东西在去年过度的投放的状况之下，大家有一个充分的预期，但是到了今年不一定。

今日关注3：黄金未来的发展趋势
方世圣：黄金或再成为避险焦点

    左安龙：方世圣，把我三样战略物资给它排排序，黄金，美元，石油状态怎么样？ 
    方世圣：随着不断不断有奇奇怪怪的数字出来，一下好一下坏，一下好一下坏，大家可以看黄金的图，请北京的编导放一下黄金与美元近期走势的对比，大家可以看到，实际上，这是两个东西一起往下掉，这个黑色的线是黄金，红色的线是美元指数，因为上周五因为美国的GDP数字不好，股市大跌，所以造成黄金有一个反弹，但是就是说黄金目前跌到这个点位上，实际上它有部分的，所谓的抗通膨空的功能隐隐约约开始浮现，黄金倒不需要把它看的太空。再看一下原油，原油基本上来讲，现在虽然跟美元有点走反，实际上并不完全百分之百跟着美元走，它毕竟随着跟个经济的景气，然后对原油的需求量做一个改变，大概是这样子的状况。

今日关注4：从财务报告看熊猫烟花资产状况
毛羽：收购资产化于无形

    左安龙：好，大概情况跟大家做一下介绍，是国际市场的经济态势。毛羽我们又要回到一家公司，上次我们谈了一半，来不及，最后没谈下去，大概说了一下，就是熊猫烟花，它在自己不怎么样的情况下，居然还去把大股东手里的东西，以高价形式买进来，到底怎么回事？跟我们分析一下。
    毛羽：实际上熊猫烟花这个事情已经公告了，受到证监局的调查，主要的问题就是它的管理层，跟控股公司五清，它是不清，它混在一起，但实际上，我们在投资过程中，会碰到很多这种情况，如果一个投资者怎么样把这些有问题的公司，通过一些简单的财务分析把它区分出来，我们分析出来，这个熊猫烟花除了现在大股东披露的这些问题以外，它可能还有一些没有披露的问题，我们请北京的编辑把熊猫烟花这副图调出来，它收购了很多资产化于无形，什么意思呢？就是它，熊猫烟花收购了大股东的很多资产，这个叫无形资产，无形资产一般是土地，它在以前都没有，在整个上市公司经营史上，重组之前无形资产都很少，但是，它现在是因为，它收购了大股东一副，高价收购一副土地，所以一下子就把无形资产变得很多，实际上是把公司实实在在的钱拿走了，但是给的它是一些没有用，不产生效益的资产。
    左安龙：因为大家都知道，现在把土地控制在手里是很危险的。
毛羽：包括它还有一个严重的问题，就是熊猫烟花它自己的商标都不能用，如果它未来把商标从大股东收购过来，又是一大笔钱。