弱势美元能否给A股“高空加油”

　　我们认为，美元指数下行——大宗商品价格上涨——相关行业受益的逻辑链条看似完美，但实际上有许多值得推敲的地方。对美元指数下行幅度、大宗商品价格上升幅度均需要保持谨慎，同时短期内即使美元指数继续回落，也不可能激发国内经济和流动性趋势性上升，A股上升仍然是修复性而非趋势性。目前，修复性行情接近尾声。

　　美元指数是新因素

　　我们判定A股上升为修复性行情，主要着眼于对国内政策和经济博弈的结果。虽然无论从经济下行放缓还是资金市场利率回落看，均好于最糟糕的预期，但也没有理由认为这是货币刺激政策的开始。

　　7月份PMI走势显示，经济如期继续放缓但不大可能出现“二次探底”。这种经济走势对经济正的预期指引是，既不会进一步紧缩也不会出台新一轮大规模刺激政策。从经济层面来看，经济增速的缓慢下降还将继续。因此，无论是从估值扩张的角度，还是业绩提升的维度，股市的趋势性转折还缺乏推动力量。

　　然而近期A股置身于全球范围考虑，有一个新的因素我们不得不纳入分析体系，那就是美元指数持续下跌。不少投资者勾勒出这样的逻辑：美元指数下跌——抬高大宗商品价格——A股中有色、煤炭等板块上涨——反弹修复期拉长。

　　数据也显示，近十个交易日以来，美元指数从83.34回落至80.60附近，而WTI原油连续价格从76美元/桶上涨至82美元/桶，LME3个月的铜期货从6800美元/吨上涨至接近7400美元/吨；相应的，国内A股市场上，申万有色金属和煤炭开采指数分别上涨了8％和6％左右，远远超过沪综指同期3％左右的涨幅。

　　“完美”逻辑未必靠谱

　　但是，看似完美的逻辑，仍有值得商榷的地方。其一是美元指数下跌能持续多久；其二是美元下跌是否必然引发大宗商品价格大幅上升。我们认为，美元下跌更多是由欧美经济增长差异引起的，美元指数跌幅有限；同时，对大宗商品价格涨幅也保持谨慎。综合而言，从美元指数到A股强周期上涨的逻辑未必靠谱。

　　首先，对美元指数下跌幅度保持谨慎。本轮美元指数回落，一方面是由于欧债危机暂告一段落，投资者重新购入欧元；另一方面，二季度末三季度初，欧美经济体之间的增长差异反转，此前貌似增速乏力的欧洲经济突然发力上升，而美国经济却从顶峰回落，但我们预计，从同比角度看，二季度是美国经济反弹顶峰，三季度将是欧洲本轮增长的顶峰，从基本面角度看，美元指数深幅下跌可能性不大。即使下穿80，也是假突破。

　　其次，对大宗商品上涨幅度保持谨慎。从今年三月初Libor3个月美元上穿Libor3个月日元开始，美元套息交易工具逐渐解除。现阶段美元指数下跌，隐含的是全球经济高峰回落，在金融属性和生产属性对冲的情况下，不能期望大宗商品出现趋势性上涨。

　　短期内，美元指数可能继续保持弱势，但这不能从根本上激发国内流动性和经济趋势性向上，A股在经过10％左右的涨幅后，预计将转入震荡期。

　　2319点以来的反弹，我们仍然定性为“修复性”，是对货币政策停止收紧、经济二次探底暂时无忧的正常反映。然而，将中国股票市场放置于更宏观的背景考虑，最近美元指数下探80、全球生产资料价格大幅上涨，引发了投资者对A股内相关行业上涨进而拉长修复期的猜想。