明天买什么？实力券商力推6大行业

　　钢铁行业：拉闸限电支撑钢企9月较好盈利

　　事件：

　　国家“十一五”规划确定，2010年单位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。工信部为此认为，今年规模以上单位工业增加值能耗需要下降7%，全年单位GDP能耗需要下降5%左右，才能完成目标。

　　浙江、江苏、山西、河北等地为了完成节能环保，突然升级对高能耗企业的限电，其中河北尤甚，江苏次之。此次拉闸限电对钢企冲击前所未有，使得钢价短短数日上涨幅度达到400元左右。

　　点评：

　　限电影响全国9月份粗钢供应8-10%。

　　河北省对钢企的限电对钢材供应影响最大。河北产钢1.6亿吨，占我国钢产量的25%，其中限电最明确最有力度的唐山市年产量约8000万吨，占河北钢产量的一半，占全国产量的12.5%；武安钢产量约为2300万吨，占全国产量的3.5%。

　　按照已知的明确提出的限产计划计算，9月份钢产量将比7月份减少，按照9月6日唐山限产通知计划表中的数据核算，1-8月份唐山月均产量666万吨，9-12月限产后月产量为356万吨，减产47%，月减产300万吨；但今天（9月7日），确认为减产一个礼拜，这样减唐山9月减产量为155万吨。武安限产情况据媒体报告有两种情况：一说每72小时停工22小时，一说限电20%，考虑到开工停工的准备时间，减产量应该在25%左右，月减产50万吨。浙江停产宁波钢铁2500立方高炉到年底，月减产20万吨，杭钢停产电路，约减产5万吨，合计25万吨。江苏要求所有钢企停产10天，7月份江苏产钢500万吨，9月份应该减产165万吨。山西扣除太钢和临钢以后其它钢企年产量为1800万吨左右，对小钢厂停产两个月整顿，但除了临汾外其它实际上尚未执行，假设影响20%的产量约为30万吨。以上地区合计9月份减产量约为425万吨，约占9月正常产量的8%。注意这个数据没有考虑河北其它地区和全国上述省份以外省份的减产影响，当然也没有考虑按时间限产后（非按电量限产）复工的钢企提高生产效率带来的供给影响。如果综合考虑，我们认为应该有10%左右的减产幅度。

　　毛利空间急剧扩大，后续会很快部分收缩，但9月整体处于可望保持较好状态。

　　6月扣除进出口因素以后我国粗钢资源供应同比增长-1%，7月份该数据同比增长-5%，8月份预计同比增长-3%，如果9月份如此大力度减产，则9月份扣除进出口因素以后的国内粗钢资源供应同比将下降8-10%。因此，从过去几个月情况看，整个9月份，我国钢材毛利空间在减产的刺激下，将维持一个较好的水平。

　　但我们认为毛利空间大幅提升之后会慢慢部分收窄。由于此次限电对焦炭和矿山生产影响相对较小，因此在过去几日矿石价格稳定而焦炭价格略降，加上钢价在过去一个礼拜上涨了400元左右，因此毛利空间在过去几日扩大了接近400元左右。这在钢铁行情低迷的时刻，无疑是一针兴奋剂，刺激了其它没有限电的企业大力增加生产，会拉低毛利空间。其次，我们认为这波限产突然猛烈加强，强度太大，会对市场造成不必要的冲击，后续可能会边打边走，边走边看，然后慢慢地效应会减缓。

　　认真度和执行力是钢铁毛利空间和钢铁行情能否持续的关键。

　　后续各地政策和已出台政策的认真度和执行力是钢铁行情关键。从统计局公布的上半年我国各省市单位GDP能耗完成情况看，几大钢产区都没有完成，未完成节能减排的省份粗钢产量总和占全国钢产量的96%。假设静态情况下，不考虑节能措施，只简单考虑通过对高能耗产业的减产压缩来降低能耗，且上半年所有省市恰好按照4.4%的单位GDP能耗降幅完成任务，那么，我们只要把这些指标按照上半年各个行业和企业生产规模来分配，就可以简单测算钢铁行业需要减产多少才能满足4.4%的考核。结果显示，钢铁行业上半年各省市需要减产量合计为2060万吨，各地和全国才能恰好完成4.4%的节能指标。同理，下半年也基本是这样的规模，全年就是4000万吨，因此我们认为如果真的严格各地限电政策进行产量压缩，钢铁行业的供给将不足，钢铁行业的机会也将很大。但我们认为，实际上各地政府这样，是在科学发展观的压力下做出的一种姿态，这样做的结果是不太可能明显降低单位GDP的能耗，因为压缩高能耗产业的产量，在降低能耗绝对量的同时，也降低了GDP的绝对量，分子分母同时以几乎同样的比例变小，而且，在这种来回的折腾中，不知道多少钢企又无用地耗费了几多的能耗。对比唐山前后的压缩力度，可感知地方政府的也是承受压力的。

　　维持“增持”评级。维持对钢铁行业的“增持”评级。从品种看，由于限电的是小企业，产量集中在螺纹线材和低端热板，因此相关非限电企业将获得突降惊喜，比如处于风暴漩涡的河北钢铁（000709）及周边非限电建材钢企安阳钢铁（600569）；中线推荐宝钢股份（600019）。（海通证券（600837））

　　房地产：中报分析 投资价值日渐显现

　　投资要点：

　　资产结构分析。行业扣除预收账款后的资产负责率为48.83%，与2007-2010年中期的平均值48.01%相接近，并没有因行业调控而出现明显恶化。与此同时，商品房成交量的萎缩，使得存货占比呈上升趋势（结合房企没有停止拿地，即新增存货增加）。而货币资金占比呈下降态势（结合房企融资渠道受限，即新增资金减少）.

　　偿债能力分析。流动比率（1.96倍）与速动比率（0.59倍）显示行业偿债能力有所恶化，源于“存货”因素，速动比率较流动比率“恶化”的更快。通过“期末货币资金余额/（期末短期借款余额期末一年内到期的非流动负责余额）”比值（1.42倍），我们发现行业短期资金压力相对较小，即短期内房地产上市公司出现资金链断裂的可能性较小。

　　盈利能力分析。由于商品房结算存在“时滞”，2010年中报中的营业收入有一大部分来至于2009年的销售收入，因此行业盈利能力相对良好。2010年第2季度行业销售毛利率和销售净利率分别为35.98%和15.86%。

　　成长能力分析。我们以“（报告期营业收入期末预收账款余额）/上年营业收入”估算行业的业绩保障率。数据显示，2010年中期房地产行业业绩保障率为130.53%，环比1季度上升了34.62个百分点，较去年同期上升了20.10个百分点。

　　运营能力分析。房地产上市公司土地储备没有停止、“国十条”出台后商品房交易量明显下降，共同助推房地产行业存货余额的上升，进而使得行业运营能力，即存货周转率和总资产周转率出现了一定的下降。

　　现金流量分析。行业经营性现金流回归“常态”，即行业经营性现金流净额为负；但行业货币资金余额还是相对庞大的，2010年第2季度末数值为1719.21亿元，尽管较年初小幅下降了2.96%，但较去年同期上升了19.55%，且高于2008年平均值82.44%、高于2007年平均值142.77%；由此表明，当前房地产行业资金仍相对充裕。

　　维持“买入”评级。行业投资价值日渐显现。其中逻辑表现为：商品房成交量“震荡筑底”回升、通胀压力不断增强、人民币升值预期以及房地产行业仍旧是国民经济支柱产业。我们建议“行业龙头”、“独特公司”构建投资组合，重点推荐凤凰股份（600716）、宁波富达（600724）、新湖中宝（600208）、荣盛发展（002146）、合肥城建（002208）和滨江集团（002244）.（浙商证券）

　　商业零售：低基数带来高增长

　　近3年上半年行业净利润复合增长率近30%。2010年上半年51家零售上市公司合计实现营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.91%、38.75%、50.51%；考虑到去年同期低基数，08-10年上半年行业收入复合增长率为19.59%，归属母公司净利润复合增长率为29.78%。

　　投资及筹资活动现金流大幅增长。上半年行业投资活动现金净流量同比增长1倍，筹资活动现金净流量同比增长12倍，主要是新股IPO上市筹资及部分公司配股、增发融资所致。我们认为零售行业整体仍处于快速跑马圈地的阶段，已经建立优势地位的公司未来有望扩大领先优势。

　　百货业态中部区域表现突出。上半年百货业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长24.13%、27.68%、45.47%；从区域角度看，中、西部区域表现突出，其中中部区域百货公司扣除非经常性损益后净利润同比增长73%以上。

　　超市业态收入增长乏力。上半年超市业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长16.38%、15.93%、19.32%；涉足超市业务公司中，仅新华都（002264）、鄂武商、武汉中百（000759）三家公司相关业务收入增速超过20%，其余均在20%以下。

　　家电通讯及IT零售为上半年表现最好的子板块。2010年上半年该业态营业收入、归属母公司净利润、扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别同比增长32.44%、64.50%、67.93%，表现出高弹性。

　　行业估值及重点公司。目前百货、超市子业态动态PE相对A股（剔除银行股）的溢价率分别为1.9和1.7，行业2010-2012年动态PE均值约在35X、25X、20X。我们认为目前零售行业整体估值处于较为合理的水平，我们维持对行业“推荐”的投资评级。后续建议重点关注全国或区域网点布局完善，具备持续成长性和业绩增长点的公司，我们重点推荐苏宁电器（002024）、王府井（600859）、银座股份（600858），区域性代表中建议关注鄂武商、西安民生（000564）、广州友谊（000987）、通程控股（000419）、武汉中百等公司。（兴业证券）

　　传媒行业：上市公司二季度增长率提升

　　要点：

　　传媒行业二季度收入和利润增长向好传媒行业在A股的可比上市公司，2010年第二季度单季度营业收入同比增长率中位数为17.1%，单季度归属于母公司净利润的同比增长率中位数为17.8%，无论是收入还是净利润的增长都明显高于2010年第一季度，尤其是收入增长率是最近6个季度的新高。显示随着文化产业振兴计划的逐步落实，传媒行业上市公司的经营持续向好。

　　电信服务行业二季度收入增长略低于一季度电信服务行业上市公司2010年第2季度单季度的营业收入同比增长率中位数为7.9%，略低于第1季度。2010年第2季度单季度归属于母公司净利润的同比增长率中位数为10.4%，好于第1季度。

　　粤传媒（002181）将成为广州日报资产的经营主体粤传媒公布了重大资产重组预案，交易完成后，广州日报社及其下属的报刊经营业务资产进入上市公司。《广州日报》广告收入连续位居全国地方报纸广告收入的第一位。全球报业由于受到互联网信息渠道的冲击，因此面临着媒体转型的挑战。

　　另一方面，在目前国内情况来看，地方性领先报纸具有本地新闻的优势。

　　而广州日报是全国经营最好的地方报业集团，将是报纸类企业的首选。推荐组合涨幅高于行业指数和沪深300指数2010年8月份我们推荐的行业股票组合上涨了9.2%，而沪深300指数上涨了1.2%，通信传媒网络行业指数的本月上涨了5%。

　　推荐组合：我们推荐的投资组合是中视传媒（600088）、电广传媒（000917）、天威视讯（002238）、时代出版（600551）、拓维信息（002261）、奥飞动漫（002292）。（第一创业）

　　港口行业：上半年业绩亮丽 8月继续好转

　　2010上半年集装箱港口股业绩亮丽。

　　由于吞吐量提高、成本控制以及采用运营杠杆，2010上半年集装箱港口股业绩强劲。其中招商局国际利润增长最强劲：同比增长57%。深赤湾和上港集团（600018）表现也不错：2010上半年核心利润分别同比增长39%和47%。由于Piraeus港口依旧严重亏损，同期中远太平洋（601099）经常性利润减少1%。

　　8月集装箱吞吐量环比进一步提高。

　　中国港口协会的数据显示：虽然7月增长强劲，不过8月份集装箱吞吐量月环比仍增长3%。由于09年8月份基数偏高，同比增长开始减速（尤其在珠江三角洲）.8月份盐田港（000088）表现最佳：月环比增长10%。

　　中远太平洋 利润半年增势料将最强劲。

　　我们预计在2010下半年中远太平洋的利润将较上半年强劲增长52%。我们认为这是由于近期该公司收购盐田港新增的贡献（在2010上半年贡献为零）；Piraeus港盈利能力好转（劳力成本节省）以及南沙港（吞吐量提高而融资成本降低）；集装箱制造业务稳定以及对集装箱租赁的利好影响延期显现。

　　首选招商局国际；中远遭低估幅度最大。

　　我们在该板块中的首选仍是招商局国际。我们认为目前中远太平洋最受低估，原因是与同业相比，2010下半年该公司料将实现最强劲的利润增幅。我们维持对上港集团和深赤湾的“买入”评级。（瑞士银行）

　　证券业：上市券商8月的净利润环比大增

　　内容摘要：

　　10家上市券商（含控股子公司）8月净利润合计26.05亿元，9家环比上升。国金证券（600109）、中信证券（600030）母公司及国元证券（000728）环比增幅最大，分别为11.43倍、3.84倍及60.03%。

　　其余7家环比增幅分别是宏源证券（000562）35.64%、东北证券（000686）28.74%、海通证券 33.53%、光大证券（601788）5.80%、西南证券（600369）19.08%、太平洋 44.72%和长江证券（000783）-15.83%。且10家券商（含控股子公司）8月份营业收入共计45.39亿元，净利润率为57.39%。

　　两融交易超38亿，期指交易量续降。本周两融交易周环比增幅5.66%。截至9月3日，两所两融交易总量余额38.41亿元，其中融资余额38.20亿元，周环比上升5.75%；融券余额0.21亿元，周环比下降9.04%。股指期货方面，本周成交量与成交金额双降，四个合约合计成交136.26万手，成交金额1.20万亿元，成交量与成交金额周环比下降9.41%和8.49%。

　　日均成交额环比上升45.58%。本周A股日均成交金额2665.86亿元，自2010年以来A股市场日均成交金额为1906.36亿元，比2009年全年日均成交金额低13.11%。本周A股流通市值14.86万亿元，周换手率为6.34%，其中沪市换手率4.56%，比上周增加2.35个百分点；深市换手率7.51%，比上周增加2.42个百分点。上周（8.23-8.27）新增A股开户数26.53万户，周环比上升1.21%。

　　一级市场以债券发行为主。本周一级市场融资总额/发行规模合计1053.88亿元，环比增长12.83%。其中首发58.38亿元，增发60亿元，可转债发行250亿元，债券发行685.50亿元。家数方面，首发7家、增发1家、债券发行28家。上市券商中信证券与国金证券均有首发项目，承销家数分别是1/1家，募集资金分别为12.61/9.62亿元。中信证券控股子公司中信建投有1增发项目，募集资金60亿元。

　　1只券商理财产品成立。长江证券超越理财龙腾1号成立规模1.95亿元，目标规模10亿元，投资类型为偏债混合型基金。A股市场资金呈净流入态势，资金净流入325.23亿元。其中，资金流入6795.90亿元，流出6470.67亿元，证券板块资金净流出8.11亿元。

　　行业资讯与动态：指数回升、佣金率趋稳及创新业务推进等因素下，8月券商盈利全面大幅回升。8月22家券商共承销32只新股，融资金额共计470亿元。证监会发券商QDII指导性意见，券商可“一对一”形式代理客户资产进行境外投资。竞争激烈，上半年券商在东南沿海省份营业收入下滑明显。（西南证券）