史上最低溢价末日轮 日间套利超涨停

　　昨日上海证券交易所的最新信息显示，有投资者融资买入870万元江西铜业（600362）。如果其是看好江西铜业的后市，那么，这些融资投资者多付了成本、多绕了远路。

　　昨日江西铜业收盘30.73元，如果融资买股票的投资者换成买它的认购权证江铜CWB1（580026），成本立即变成不足28元！

　　这个算盘很简单：江铜CWB1收盘价3.16元，行权价为15.33元/股，行权比例4：1，也就是说。1股江西铜业，可以用4份江铜权证（12.64元）加上行权价（15.33元）来换——成本合计为27.97元，较江西铜业现价低约9%。这就是江铜权证一直以来高高在上的负溢价价值所在。而今日就是江铜权证的最后交易日，下一个交易日（9月27日）就进入行权期（10月8日结束），价值马上可以兑现。即便是交易成本，也比融资买入股票低得多，买进权证不要融资利息，权证交易不用交印花税，券商对权证交易的佣金也远低于股票，而权证行权是不收费的。

　　江铜权证以高居不下的负溢价，成为权证有史以来最低溢价的末日轮。昨日正股江西铜业收盘30.73元，较行权价15.33元高出15.4元；江铜权证行权比例4：1，折合下来1份权证值3.85元，而昨日江铜权证收盘价只有3.16元，如果回到行权价值，可以飙涨22%。江铜权证和之前绝大部分的末日轮都不一样，其他末日轮因为含有时间价值赋予的溢价，随着行权期的临近，溢价会被压缩，权证价格需要以下跌来向自身价值回归；江铜权证相反，它保持着折价，由于没到行权期，折价不能兑现成收益，时间价值对它而言没有增加价格反而是包袱。

　　近期没有投资者融券卖出江西铜业，江西铜业总共的融券余量也仅2.9万股。实际上，由于面临到期而存在高折价，江西铜业存在着巨大的无风险套利机会。以昨日收盘价计，假设投资者通过融券卖出10万股江西铜业可得307.3万元（以融券保证金比例70%计算，实际投入为215.11万元），同时以3.16元买入40万份江铜CWB1（投入126.4万元），两个交易日后以15.33元的价格行权并归还所融股票。至此，无风险对冲完毕。做空正股和权证行权赎回正股之间的差价为307.3万元-（权证成本+行权成本即126.4万+153.3万=255.26万元），即27.6万元，无风险收益率为11%（融券做空的差额可用来买权证），比一个涨停板的收益还高，而且关键是无风险便可获得。如果今日操作该无风险套利，算上行权获得股票后抛售，也一共两个交易日，年化收益率超过1500%（当然，只是一个形象的对比，由于这种套利没有可复制性，无法将收益年度化）。

　　但市场有其合理性，江铜末日轮高负溢价背后隐藏的收益，与江西铜业的走势直接相关，除非用“对冲套利模式”，即“融券卖出江西铜业、买入江铜CWB1行权归还股票”，否则要赚取江铜末日轮的行权收益并不容易，行权期江西铜业如果大跌，还可能造成行权亏损，第一个原因即是流通盘翻倍后将形成的短线巨大抛压。

　　由于权证价格高，正股价格远远超出行权价，行权价值大（如果正股不大跌，以目前计可赚收益很丰厚），不行权的沉没成本太大，所以江铜权证大面积行权的结果已成定局。江铜权证发行176120万份，以行权比例4：1计算，将产生4.4亿股的新流通盘，而且是近几个交易日便上市——江西铜业目前流通盘不过3.53亿股，权证行权带来的新增流通股远超现有流通盘。一般来说，权证行权的股票多数转身即卖，会造成巨大抛压。对于权证投资者来说，在行权第一日便行权获得股票，伺机逢高卖出是优等策略，但争相起跑，行权期第二日起必然有大量抛盘涌现。还有一个消息是行权第一日9月27日江西铜业便有12.82亿限售股上市，对股价走势也会产生影响。从以往的权证市场信息来说，投资者间最终博弈的结果会令收益率逐渐拉平。