开发千亩土地“一石三鸟”太极集团内部资产整合

　　太极系旗下三驾马车——太极集团（600129.SH）、西南药业（600666.SH）、桐君阁（000591.SZ）的内部资源整合已隐有加速迹象。

　　2010年9月18日，太极集团发布公告称，旗下全资子公司太极集团重庆涪陵制药厂有限公司（下称：涪陵制药公司）将吸收合并控股子公司重庆太极医药工业公司（下称：太极医药公司），并择机介入1086亩土地的房地产项目开发。此外，为盘活闲置资产，太极集团将择机出售位于重庆市两路口的“黄埔大厦”，并将部分职工住房卖给内部职工。

　　一切似乎云淡风清，但太极集团的内部整合实则蕴藏深意。

　　“太极系旗下三家上市公司的银行贷款往往都捆绑着错综复杂的交叉重复担保，而银行贷款带来的财务费用却一直吞噬着太极集团的净利润。”一位接近太极集团的人士表示。

　　而此次土地开发或将可解决太极系沉疴已久的“担保圈”旧账，从而扫清其再融资障碍，并顺利出让壳资源。

　　兼营“房地产开发”

　　“太极系为何不将旗下土地资源盘活，以化解目前高企的资产负债率？”——从2009年年度大会开始，陆续有券商研究员向太极集团的高管抛出这一个疑问。截至2010年6月末，太极集团的资产负债率高达71%，而桐君阁资产负债率达到了78%，西南药业则为66%。

　　事实上太极系旗下三家上市公司旗下土地颇丰，约有4500亩。其中，桐君阁、西南药业约各有500亩，太极集团拥有3500亩左右，而太极集团旗下的土地主要集中在涪陵制药公司手中，“加上本次吸收合并来的1086亩，涪陵制药公司旗下土地接近3000亩。”

　　在过去的数年时间里，上述土地基本处于闲置状态，由于上述土地的使用权归属于报表当中“无形资产”科目，闲置意味着要承担无形资产的摊销。以太极集团为例，其2010年半年报中无形资产高达15.26亿元，主要为土地使用权，其2009年的摊销金额高达4036万元，这实际上亦在吞噬上市公司的净利润。

　　时至今日，太极集团终于操刀旗下的土地资产，拟在土地上面进行房地产开发。

　　“太极医药公司是太极集团的控股子公司，旗下主要资产便是1086亩土地，而太极集团全资子公司——涪陵制药公司又持有太极医药公司少量股权，出于股权优化的目的，上市公司层面便让涪陵制药公司对太极医药公司进行吸收合并。”上述接近太极集团的人士说道。

　　重庆资本界的普遍共识是，太极集团将会采用“滚动开发”的形式，因为上市公司一直苦耕医药主业，“滚动开发”并不需要上市公司掏出大笔的真金白银。此外，太极集团在房地产业尚属新兵，与实力雄厚的房地产商联合开发也较为有利。

　　“这次阶段性开发1086亩土地仅是尝试，如果效益不错的话，涪陵制药公司还会把旗下的其他土地拿来开发，但可以肯定的是，太极集团只会开发手中的土地，不会掏钱买地进行房地产开发。”9月29日，太极集团的证券部人士告诉本报记者。

　　“一石三鸟”

　　“太极集团近期的内部整合向外界释放了一个信号，就是其希望尽可能地将闲置资产换成现金。”重庆一位证券营业部负责人告诉本报记者。 “这是一个一石三鸟的举措。”

　　在他看来，通过此举措太极集团一方面可以偿还部分银行贷款进而降低财务费用，另一方面，由于银行贷款的减少，附着在贷款身上的关联担保也会随之减少。更重要的是，逐步解决关联担保，有望为太极系旗下三家上市公司的再融资以及壳资源出让扫清障碍。

　　在数十亿元的银行贷款制约下，太极集团的净利润一直受到高额的财务费用吞噬。截至2010年6月30日，太极集团的流动负债和长期负债合计达到51.2亿元。

　　2008年、2009年、2010年上半年，太极集团的每股收益分别为0.07元/股、0.11元/股、0.07元/股。华创证券研究员高利测算，基于太极集团2008年财务费用1.83亿元、2009年1.43亿元、2010年上半年0.74亿元可以推算出，这相当于减少太极集团相应年度税前每股收益0.43元、0.33元和0.17元。

　　而依附在银行贷款上面的关联担保一直制约着太极系在A股市场的再融资以及壳出售。

　　除了2009年末发行的3亿元短期融资券，太极集团十多年来并未从A股市场上筹集到过一分钱，而太极集团已经收购桐君阁和西南药业分别长达12年和7年时间，而2006年末，太极系卖“壳资源”——桐君阁折戟的原因之一便是桐君阁“对关联方的银行贷款做过一些担保”。