股权激励狂潮汹涌 “金手铐”带来的惊喜与问号

万科A终止实施股权激励的原因，是因为业绩没有达到股权激励触发的因素 IC

　　恒瑞医药有88.87万股激励股份无人认领。这很大程度上与该公司设置的行权门槛有关。 CFP

　　本报记者 王传晓 上海报道

　　2010年10月11日，二重重装（601268.SH）股权激励火线实施完成，此时距离该公司登陆上交所，不过10个月有余。

　　虽然二重重装股权激励的范围并不大，仅为124人，且全部授予的期权也不过887万股，但对于一家刚刚上市的国有控股的企业来说，股权激励的速度之快，颇为引人注目。

　　而市场随即给出反应，二重重装10月11日大涨8.95%，此后从10月15日开始，该股又是连续三个交易日收报涨停。股价最高冲高至16.14元。

　　二重重装的发行价仅为8.5元，且上市当天即遭破发，其股权激励的行权价也不过10.34元。

　　“可以说自从光明乳业的股权激励以后，国企控股的上市公司，股权激励开始看到突破的路径。”上海一家券商的投行人士向记者表示。

　　而记者统计发现，2010年以来，有58家上市公司完成股权激励，而2009年这一数字仅为10家，2008年为14家。

　　“这一方面与管理层对股权激励逐渐放开有关，另一方面也是因为今年以来市场相对处于弱市，一般而言是股权激励的好时机。”上述投行人士向记者表示。

　　从行业来看，信息技术为今年以来实施股权激励最多的行业，共有10家上市公司完成股权激励。此外，电子行业也有7家。

　　而医药行业实施股权激励的上市公司也达到7家，与之数量相当的还包括石油化工行业。机械和房地产行业也分别有6家和5家上市公司完成了股权激励。

　　始于2005年的股权激励，驶至今日骤然加速，而随着国资股权激励的开闸，股权激励亦驶向深水区。

　　医企“激励”，带来的不都是惊喜

　　恒瑞医药58名被授予对象中，公司副总经理蒋素梅，研发骨干魏开坤、葛建3人自愿放弃认购股份；副总经理沈灵佳、工艺研究所所长万中晖、6名研究骨干等12人减少了认购。合计有88.87万股激励股份无人认领。这很大程度上与该公司设置的行权门槛有关。

　　万德的统计数据显示，医药行业共有6家上市公司实施了股权激励，分别为华神集团（000790.SZ）、华海药业（600521.SH）、双鹭药业（002038.SZ）、海翔药业（002099.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）和海南海药（000566.SZ）。

　　此外，还有包括江中药业（600750.SH）在内的8家公司宣布停止实施股权激励，但其中的华海药业和华神集团在2008年暂停股权激励之后今年再度重启并冲关完成。

　　而达安基因（002030.SZ）和诚志股份（000990.SZ）的股权激励方案，也已经由董事会提出预案，昆明制药（600422.SH）和武汉健民（600976.SH）的股权激励方案，已经为股东大会所通过。

　　“医药板块相对于很多强周期的行业来说，无论是核心技术人员还是管理层，在公司的成长中发挥的作用都大得多，所以股权激励集中在医药板块也很正常。”广东一家券商的医药行业研究员向记者表示。

　　股权激励的作用已经开始体现。

　　以在10月14日刚刚实施了第五期行权的双鹭药业为例，该公司对授权徐明波的110万份股票期权予以行权。

　　行权价格仅为2.74元每股，而当日双鹭药业的收盘价为42.10元。

　　双鹭药业的股权激励计划始于2006年，此后经过资本公积转增股本和派发获利等事项后，股权激励的行权价格已经由初定的9.84元/股变更为2.94元/股，经过2010年中期派红利以后，行权的价格再次调整为2.74元/股。

　　而除了该公司总经理徐明波外，其余6名参与股权激励的公司高管和核心技术人员，均已经100%完成行权，其中副总经理王勇波获授期权60万份，目前已经全部行权，以10月21日双鹭药业的收盘价49.2元计算，其身家已经接近3000万元。

　　另一方面，双鹭药业的股权激励推出，也令其长期投资者获益匪浅。做复权处理，双鹭药业2006年的股价仅为4.18元，而今已经为4年前的10倍。

　　但并不是所有的上市公司高管都对股权激励趋之若鹜。恒瑞医药在2010年7月实施股权激励，公司拟一次性向激励对象授予543万股限制性股票，占其总股本的0.7290%。

　　上述股票的授予价格为20.28元/股，这一价格是依据恒瑞医药《激励计划》首次公告前20个交易日公司股票均价40.56元的50%确定的。

　　但最终这份半价折让的“金手铐”却没有完全得到被授予对象的欢迎。

　　7月21日，恒瑞医药发布公告，称58名被授予对象中，公司副总经理蒋素梅，研发骨干魏开坤、葛建3人自愿放弃认购股份；副总经理沈灵佳、工艺研究所所长万中晖、6名研究骨干等12人减少了认购。合计有88.87万股激励股份无人认领。

　　这很大程度上与该公司设置的行权门槛有关。根据股权激励计划，被授予者要想行权，必须保证上市公司在授予激励股票之后3年的营业收入就分别不能低于37亿元、43亿元和50亿元，净利润分别不能低于7亿元、8.5亿元和10.3亿元。

　　2009年该公司主营业务收入为30亿元，净利润6.66亿元。

　　而在全部医药板块上市公司中，股权激励力度最大的，堪称华海药业。2010年3月，因为两大股东陈保华和周明华争斗而一度搁浅的华海药业股权激励计划最终完成授权，该公司中高层管理人员和技术核心共获授期权1923万份，行权价格为14.02元。

　　零售行业股权激励与业绩释放之间的秘密

　　体制问题是我国本土消费品业尤其是零售业公司业绩释放的最大束缚，这种情况下，许多公司的账面收益与实际业绩存在显著背离，企业价值与市值严重背离。因为行业的特殊性，零售行业隐藏业绩也相对容易，因此，股权激励对于理顺股权关系，释放管理层的积极性和利润，也具有积极意义。

　　2010年8月，国美内战如火如荼之时，苏宁电器（002024.SZ）推出一个颇为庞大的股权激励计划。

　　上市公司拟向248位高管及业务骨干授予8469万份股票期权，每份期权对应1股标的股票，占其当前股本总额的1.21%。

　　期权的行权价格为14.5元，自股票期权授权日起5年内分4期行权，每期行权比例为25%，激励计划的股票来源为苏宁电器向激励对象定向发行股票。

　　这已经是苏宁电器第三次提出股权激励计划，此前该公司2007年提出的股权激励计划虽然获得了股东大会的通过，但在当时的环境之，最终折戟。

　　而本次股权激励的范围更广大。

　　其中董事孙为民，董事、总裁金明各获授300万股；董事、副总裁孟祥胜，董事、副总裁、董秘任峻各获280万股；财务负责人朱华获授50万股。

　　引人注目的是，苏宁电器于2003年实施应届毕业生专项引进培养计划“1200工程”，经过数年磨砺已成公司核心经营管理骨干，此次获授期权的人员中就包括“1200工程”中的97人。

　　根据苏宁电器设定的行权条件，以2009年度销售收入和归属母公司股东的净利润为基数，每一行权期内，销售收入和净利润的复合增长率分别需不低于20%和25%。

　　这相比该公司2008年提出的股权激励方案中的要求，有明显下调。2008年方案中，其行权条件包括“2008年度归属上市公司股东的净利润较2007年度增长率须达到或超过60%”。

　　而以新的行权条件计算，4年内苏宁电器净利润将实现翻番。“零售行业确实有股权激励的要求。一方面是此类公司对管理和营销的要求很高；另一方面，一家大的零售商，从采购到营销、场地租赁，对于管理人员来说，都有寻租空间，因此用股权激励来锁定员工，不失为一个办法。”有行业人士向记者表示。

　　一方面，零售行业上市公司大多属于国有控股，管理层对股权激励颇有期待。而另一方面，因为行业的特殊性，零售行业隐藏业绩也相对容易，因此，股权激励对于理顺股权关系，释放管理层的积极性和利润，也具有积极意义。

　　围绕大商股份（600694.SH）的股权激励，其管理层与机构和地方政府的博弈始终未曾终止。

　　2010年4月8日，大商股份发布2009年年报，根据该年报，上市公司2009年实现销售收入211.63亿元，同比增长12.27%；实现归属母公司净利润-1.16亿元，每股收益为-0.4元。

　　“虚幻的报表与飘渺的业绩”，某分析师如此评价大商股份的这份年报。

　　大商股份是我国最大的百货零售商，堪称行业龙头。其百货商店不仅局限于发家之地的大连，更是布局于全国。目前该公司拥有69家百货店、32家大型综合超市和37家家电店，仅百货门店的营业面积就达到266万平米，其中150万平米为自有商业物业。

　　中金公司在其报告中测算，如果商业物业假设为10000元/平米，则每股合理估值60元。10月21日，大商股份的收盘价为53.71元。

　　隐藏其后的，或是其管理层长期以来实施股权激励的决心。

　　根据上市公司2009年12月31日的公告，该公司原股东大商国际变更为非国有股东，这一变化，源于大商国际的控股股东大商集团的改制。

　　3家战略投资者从地方国资手中受让大商集团100%股权，而大商集团通过全资子公司大商国际，持有上市公司8.8%的股权，这一持股比例紧随大连国商资产经营管理有限公司之后，为上市公司第二大股东。

　　而大商集团经过此轮改制后，按照规划，由大商集团和大商股份主要管理层组成的大连大商投资管理有限公司，将对改制后的大商集团进行增资，从而使得上市公司管理层间接持有上市公司股权。

　　华泰联合证券在其报告中表示，“体制问题是我国本土消费品业尤其是零售业公司业绩释放的最大束缚，这种情况下，许多公司的账面收益与实际业绩存在显著背离，企业价值与市值严重背离，而大商股份只是行业中具有代表性的公司之一。”

　　而随着改制的逐步完成，大商股份的股权激励或将进入实质性阶段。

　　第一创业研究员巨国贤表示，A股零售有57家上市公司，33家是国资股东背景，24家是民营背景。57家上市公司中，对管理层有激励（含管理层持股+奖励基金）方案的公司有12家，占比只有21%。12家公司中，实际控制人为国有股东的只有4家。