创业板解禁开闸在即券商直投将迎首轮收获

　　十年磨一剑，在经历了早期的萌动、2001年监管层禁止、2006年政策开闸后，券商直投业务经过初步探索已初具规模，成为中国PE市场“生力军”。由于目前中国市场PE主要是通过IPO退出获利，2009以来券商直投业务又主投创业板项目，因此11月创业板解禁潮开闸后，金石投资等首批参与创业板股权投资的券商直投公司将迎来首轮收获。

　　数据显示，自2007年9月证监会启动证券公司直接股权投资业务试点以来，目前已有29 家券商取得直投业务资格，其中19 家已经成立全资直投子公司。截止目前，已有近300亿券商背景的股权投资资金进入市场，已披露的投资项目已达34 家，其中16个项目已上市。

　　押宝直投业务

　　对于首批获得直投业务资格的中信证券来说，目前业务开展得可谓顺风顺水。考虑到转让中信建投和华夏基金对公司盈利的影响，今年7月中信证券再度押宝“直投业务”：在原始投资30亿元的基础上增资金石投资22亿元。在全部资金到位后，金石投资注册资本将达到52 亿元。根据相关规定，券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，自有资金的上限是证券公司净资本的15%。根据中信证券半年报数据，中信证券母公司2010年上半年净资本为326亿元，其对直投业务的投入已接近投资最高限额。除中信证券外，从2009年至今，海通、广发、光大和长江证券均对旗下直投公司追加了注册资本。

　　截止目前，中信直投公司金石投资共投资19个项目，其中有3 家公司已成功上市。今年11 月1 日创业板将迎来第一次集中解禁潮，届时金石投资可退出机器人获利。

　　作为金石投资最早上市的项目，从入股之初机器人就被寄予厚望。2008年5月金石投资以每股8元的价格认购机器人320万股权,占发行前总股本的6.96%，由于中信证券的保荐身份，这一持股比例直逼监管部门设置的红线。根据规定，券商如对同一企业开展保荐和直投业务，投资持股比例以7%为上限。

　　巨大收益预期

　　数据显示，机器人上市首日开盘价74元，并一度在今年4月冲上121.48元的高点，令金石投资浮盈超过1500%。目前，即使按照30倍市盈率来计算，机器人也可为公司带来0.74 亿元的利润，投资收益率达291%。机器人只是金石投资的一笔战绩，也仅是其未来投资收益的冰山一角。数据显示，金石投资持有昊华能源、神州泰岳的股权将于2011年解禁。长江证券分析师刘俊分析，按照30倍的市盈率计算，2011年金石投资在这两个项目上可退出盈利10.35亿元。

　　除此之外，金石投资目前还有大批储备项目，其中金石投资入股5.4 亿的中油金鸿成功借壳并即将上市，另外，其储备项目还包括北方重工、贵州开磷等，若这些项目能成功上市，直投业务将成为中信证券利润的重要增长极。

　　海通证券直投公司海通开元持股的银江股份也在创业板首批解禁名单上。

　　此外，国信证券直投公司国信弘盛也在创业板斩获不菲。国信弘盛自成立至今已有金龙机电、阳普医疗、佳隆股份6个项目上市，每股成本2 .68元-11元不等，禁售期均为三年。截止今年7月，国信弘盛已转持四家创业板上市公司股份，累计转股数量为532.2626万股，尽管如此，由于低廉的入股成本，可以预计2012年解禁后，国信弘盛也将收益颇丰。另外，公司还有其他9 家已投资项目有望在今后年份上市，投资金额达到4.4 亿元，是已投资项目的10 倍。

　　值得注意的是，目前券商直投公司大部分投资都集中在母公司保荐项目上，例如国信弘盛6个已上市项目的保荐商均为国信证券，这种“保荐+直投”模式在为券商带来丰厚收益预期的同时也备受诟病。

　　不过，成立直投子公司只是券商参与私募股权投资的途径之一，除此之外，目前券商还在探索通过合资成立基金管理公司、募集产业投资基金的形式，参与私募股权投资的新路径，目前券商直投业务已形成产业基金和直投公司两大业务平台，呈现多元化发展态势。数据显示，截止目前已有7 家基金管理开始投资或在建，其中3 家为券商参股，4 家为券商直投公司参股基金。产业基金将为券商带来管理费用收入。例如，根据刘俊测算，海通中比基金2010按20%的比例收取管理费，利润可达到4.7 亿元。

　　创业板周年：135家公司挂牌上市 券商承销费47亿元

　　专家指出，将于下周一启动的新股发行第二阶段改革有望抑制创业板“三高”现象

　　创业板市场即将迎来一周岁生日。从2009年10月30日创业板首批28家企业集体鸣锣上市，发展到2010年10月26日135家上市公司，一年来，创业板市场实现了规模的稳步扩张，市场运行也日趋平稳。

　　一年135家公司登陆创业板，创业板不但孵化出了一批拥有“鲨鱼苗”潜质的小型上市公司，也使得保荐承销业务不再被大券商垄断，中小券商异军突起，占据了上市公司的绝大部分市场份额，成为了创业板IPO市场中一道独特的风景线。

　　据WIND资讯和《证券日报》金融机构中心统计，截至10月26日，46家券商从135家创业板新股IPO项目中揽入承销与保荐费用47.42亿元。

　　从承销家数上看，平安证券以19家的总家数位列榜首，国信证券以10家位列第二，招商证券以9家紧随其后。同时，广发证券、海通证券、中信建投、安信证券的主承销家数均在5家以上。除此之外，浙商证券、东莞证券、海际大和证券、红塔证券、新时代证券等目前规模还较小的券商也有所斩获。

　　从承销收入看，平安证券以7.55亿元，夺得承销收入的头把交椅；招商证券以3.87亿元的承销收入排在第二位，国信证券以3.59亿元位居第三。

　　此外，创业板解禁闸门开启在即，券商直投将迎首轮收获。中信直投公司金石投资入股持有的机器人将首批解禁， 数据显示，机器人上市首日开盘价74元，曾在今年4月冲上121.48元的高点，金石投资浮盈曾一度超过1500%。目前，即使按照30倍市盈率来计算，机器人也可为公司带来0.74 亿元的利润，投资收益率达291%。海通证券直投公司海通开元持股的银江股份也在创业板首批解禁名单上。

　　成立直投子公司只是券商参与私募股权投资的途径之一，除此之外，目前券商还在探索通过合资成立基金管理公司、募集产业投资基金的形式，参与私募股权投资的新路径。目前，券商直投业务已形成产业基金和直投公司两大业务平台，呈现多元化发展态势。数据显示，截止目前已有7家基金管理开始投资或在建，其中3家为券商参股，4家为券商直投公司参股基金。

　　由于创业板市场尚处起步发展阶段，其成长的同时，也伴随着争议和质疑。例如，高市盈率、高发行价、高超募的“三高”现象，创业板的成长性不足等等。

　　统计数据显示，135家创业板公司预计募集资金321.5亿元，实际募集资金992.4亿元，募资净额928.6亿元。即使按募资净额计算，超额募集资金为607.1亿元，超募比例达1.89倍。若按较低的5%的费率计算，46家券商的承销费多赚了30.4亿元。其中，平安证券多入账承销费4.1亿元，安信证券带来额外收益3.1亿元，国信证券□ 姜 楠

　　近段时间以来，市场明显向好，尤其是国庆节后，股指走势凌厉，市场热点层出不穷，除了人民币升值的大背景，一些所谓的题材、概念成为吸引资金蜂拥的借口。在此，笔者提醒市场参与者，在三季报陆续出台的时间当口，尤其是岁末年初，不宜跟风，应保持一份理性。

　　从历史上看，资本市场从来就不缺少题材，但重要的是，在题材股风潮中要善于辨别真伪。远的网络股时代，触网必涨暂且不提，近的锂电池、稀土，甚至“千年极寒”，都使相关板块个股在短时间内大受追捧。事实上呢，新能源汽车的推广只是起步阶段，眼前的发展障碍还很多，而目前锂电池技术还很不成熟，这个东西只是说起来时髦，离真正被市场广泛接受还有很长的路要走。

　　而从市场资金炒作的角度看，一位私募人士对其中的风险做了更透彻的分析，“其实，成飞集成炒上去以后，给市场留下了比价效应。市场一旦形成合力，短线资金抽身也很容易，像后来的稀土永磁和小金属品种的炒作就是这种情况。”

　　正是出于对投资者的保护，出于对市场秩序的规范，深交所曾在今年9月对此种现象发出“禁炒令”，在其后的第一个交易日，金融、地产和煤炭石油等权重板块市场表现强劲，但与之形成鲜明对比的是，整个市场题材概念股却集体大幅跳水，以中小盘股占多数的深市，深证成指早盘即出现明显分化，黄白线背离现象十分突出。那些短期涨幅较大的个股成为重灾区，联环药业、北矿磁材、壹桥苗业、棕榈园林等11只个股出现了不同程度的低开，随后震荡下挫并最终封于跌停。值得注意的是，上述11只个股全天换手率明显大幅萎缩，无人接盘的迹象十分明显。

　　而在业绩披露和预告的高峰阶段，投资者也要擦亮眼睛。利用个别数据指标转移视线夸大业绩的情况屡见不鲜。例如，某公司2010年前三季业绩同比增幅在700%以上，而其环比增幅却是负数，反差很大。由于受2008年金融危机的影响，上市公司2009年的业绩增幅基数往往较低，因此2010年业绩的同比数据往往较高。因此，要准确地把握上市公司的发展趋势，有必要关注其2010年各季度环比数据，全面分析数据，方不致被鲜亮的同比数据所迷惑，同时也才能冷静看待某些人片面强调上市公司个别有利指标、淡化其他不利指标，不对上市公司做全面分析的现象。

　　另外，少数上市公司的超常增长，并不意味着同一板块或同一概念的其他公司同样如此增长。经过一段时间，同一批上市的上市公司的业绩往往会发生分化。

　　价值投资永远是证券市场中颠扑不破的真理。因此，投资者置身市场中保持理性清醒的头脑，不盲目跟风最关键，同时，也要提高阅读财报能力，不被个别媒体报道误导，做自己资金的主人。

　　46家券商瓜分47亿元创业板公司承销费

　　一年135家新股上市,创业板不但孵化出了一批拥有“鲨鱼苗”潜质的小型精锐上市公司,也使得承销业务不再垄断于大券商之手。中小券商积极参与同新锐公司共起步、同成长成为了创业板IPO市场中一道独特的风景线。截止昨日,46家券商从135家创业板新股IPO项目中共获承销与保荐费用47.42亿元。

　　创业板成为券商利润增长点

　　自去年年报披露以来,细心的投资者均会在券商的财务报表里发现这样一个显著的特征:一些中小券商的投行收入出现了百分之几百甚至上千的同比增长。这个特征无可争议地展示了两个事实,第一,过去这些券商的投行业务收入规模很小,有的几乎停滞。第二,现在他们的投行业务已经风声水起。造成这样显著变化的缘由,在于资本市场上出现了一只以300开头的队伍。

　　2009年国庆前后,特锐德、乐普医疗、爱尔眼科等28家头顶着各种新锐概念的创业板新股公布了其招股说明书,这些在当时略显稚嫩的新秀现在已经成为了这个团队中的老资格,有的甚至成为了整个市场中的明星个股。截止昨日,A股市场上共有135只创业板新股上市,在不久之后还有7家会继续登陆。在此过程中,那些伴随他们一路走来的券商投行团队无一不满载而归。

　　根据WIND资讯统计的数据,共有46家不同的证券公司在这135家创业板新股的上市过程中担任了主承销之位。其中,平安证券以19家的总家数位列总承销榜榜首,国信证券以10家位列第二,招商证券9家紧随其后。同时,广发证券、海通证券、中信建投、安信证券的主承销家数均在5家以上。除此之外,浙商证券、东莞证券、海际大和证券、红塔证券、新时代证券等目前规模还较小的券商也均出现在整个主承销商团队中。这使得整个承销市场呈现出万舸争流、千帆竞渡的热烈场景。

　　中小券商收获最丰

　　新渠道的开设,给券商带来了丰厚的利润。一位投行人士曾高兴表示,创业板开闸不仅是切蛋糕,而且是切做大了的蛋糕。根据WIND资讯和《证券日报》金融机构中心独家统计的数据,截至昨日,46家主承销券商在135家创业板公司IPO过程中共获承销与保荐收入47.42亿元。其中,平安证券以7.55亿元,成为了创业板的承销老大;招商证券以3.87亿元的承销收入排在第二位,国信证券则以3.59亿元位居第三。

　　从具体的公司来看。大券商承销较大项目的趋势依旧出现在了创业板公司IPO的过程中。中信证券作为神州泰岳的主承销商,单笔业务实现承销与保荐收入1.2亿元,成为了截止目前单家创业板公司IPO上市承销费用之冠。奥克股份的主承销商中信建投在此笔IPO业务中收获1.15亿,位列单家排行第二。专攻大项目的中金公司从承销东方财富一家收入了1.09亿元。除此之外,碧水园和大富科技的承销与保荐费用也使得其承销商第一创业证券和西南证券分别收入1.01亿元和1.04亿元。

　　分析师认为,创业板公司的IPO承销虽然每笔的量不是很大,但是由于其公司结构相对较为简单,上市过程中所需要进行的工作也没有大企业那么错综复杂。因此成为了一些在大项目中无法插足的小券商们的最爱。同时,小公司一般也愿意和规模相对匹配的小券商展开业务联系,节省相关费用。

　　还有分析人士认为,参与创业板公司的上市,不光是给中小券商带来了几千万甚至是上亿的承销收入。更重要的是,其给予券商的投行团队以锻炼的机会。和之前作为债券承销或作为分销商相比,主承销商的职责使得投行部门的业务素质得到全面提高。

　　135家创业板公司超募607亿 46家券商多赚30亿元

　　编者按 业板市场即将迎来一周岁生日。从2009年10月30日创业板首批28家企业集体鸣锣上市，发展到2010年10月26日135家上市公司，一年来，创业板市场实现了规模的稳步扩张，市场运行也日趋平稳。

　　由于创业板市场尚处起步发展阶段，其成长的同时，也伴随着争议和质疑。例如，高市盈率、高发行价、高超募的“三高”现象，创业板的成长性不足，等等。作为中介机构的券商在创业板公司上市的过程中，其作用不容忽视。同时，随着越来越多的创业板公司上市，各券商一年间收获几何呢？为此，本版特予以梳理，以供投资者参考！

　　平安证券、安信证券、国信证券超募承销费分别多赚4.1亿元、3.1亿元、2.3亿元

　　10月26日，青松股份、华策影视、大富科技、宝利沥青4家公司登陆创业板。至此，经过一年的发展，创业板上市公司已达135家，信维通信、先河环保、晨光生物上市在即，创业板将迎来138家公司。

　　WIND资讯及《证券日报》金融机构中心统计数据显示，135家创业板公司预计募集资金321.5亿元，实际募集资金992.4亿元，募资净额928.6亿元。按募资净额计算，超额募集资金为607.1亿元，超募比例达1.89倍。安信证券保荐的国民技术超募比例最高，为5.86倍；西南证券保荐的双林股份超募比例最低，为0.41倍。

　　高额超募为券商带来了丰厚的承销收益，若按较低的5%的费率计算，46家券商的承销费多赚了30.4亿元。其中，平安证券、安信证券、国信证券、招商证券成为大赢家。平安证券以多赚4.1亿元居首位，安信证券、国信证券超募承销费分别多赚3.1亿元、2.3亿元。

　　创业板的高超募发行一直被市场质疑。业内人士表示，创业板制度的不完善，导致创业板的高市盈率、高定价和高超募发行，但这只是创业板发展中的问题。超募也是新股发行市场化改革初期的必然现象，新股发行第二阶段改革下月正式实施，将对高超募发行起到抑制作用。

　　预计募资321.5亿元 实际募资992.4亿元

　　截至10月26日，创业板已有上市公司135家，还有3家即将上市，另有4家下周一申购。深圳市瑞凌实业股份有限公司等8家公司已获发审委审核通过。

　　根据WIND资讯及本报金融机构中心统计数据，创业板公司全部超募。135家创业板公司预计募集资金321.5亿元，实际募集资金992.4亿元。即使按募资净额计算，募集资金也达928.6亿元，超募额达607.1亿元。

　　从发行市盈率看，135家公司发行前市盈率平均为49.8倍，发行后的市盈率高达66.3倍。 统计显示，发行后市盈率最高的金龙机电126.67倍，创A股最高发行市盈率纪录，最低的华伍股份也为36.98倍。而与创业板相比，中小板公司同期的发行市盈率为35倍，主板仅为24倍。

　　高市盈率的发行，带来发行价迭创新高。135家公司的平均发行价为33.01元。最高的世纪鼎利发行价88元，排第二位的国民技术发行价为87.5元，排第3位的奥克股份为85元。发行价最低的金亚科技、西部牧业分别为11.3元、11.9元。发行价40元以上的有31家，占比22.46%；发行价30元以上的有67家，占比48.55%。发行价15元-30元的中间档次有65家，占比达到47%。

　　值得一提的是,国民技术以19.65亿的超募金额,585.58%的超募率创下了创业板超募两项纪录,堪称创业板“第一超募王”。

　　高市盈率、高价发行带来的直接后果，便是上市公司实际募集的资金远超预计募资。

　　超募增厚券商钱袋 平安证券多赚4.1亿元

　　创业板上市公司的快速扩容，为券商带来了丰厚的承销收益。特别是对创业板公司保荐占优势的券商，更是赚了个盆满钵满。平安证券、安信证券、国信证券、招商证券成为大赢家。

　　目前，国内投行的承销费率已与海外程度接近，大型IPO项目承销费率为2%-3%，中小型项目约4%-5%。按惯例，对超募资金部分，券商与上市公司会另外达成协议，承销费率一般高于5%，有的券商对IPO项目超募资金部分要收取5%至8%的承销费。

　　在135家创业板公司中，有20家由平安证券保荐,牢牢占据头把交椅的位置。排名第二的国信证券保荐了10家，排名第3的招商证券保荐了9家。华泰联合、广发证券各7家，安信证券6家，中信建投、海通证券各5家，中信证券4家。

　　其中，平安证券共保荐承销了世纪鼎利等20家公司，最为瞩目。其保荐项目预计募资43.45亿元，实际募资126.12亿元，超募82.7亿元。假若按5%的超募承销费率计算，平安证券多入账承销费4.1亿元。

　　排在第2位的券商为安信证券。其保荐项目预计募资22.94亿元，实际募资84.32亿元，超募61.38亿元，给其带来额外收益3.1亿元。

　　排在第3位的券商为国信证券。其保荐项目预计募资22.77亿元，实际募资68.13亿元，超募45.36亿元，给其带来额外收益1.7亿元。

　　以下排名依次为:中信建投超募36.15亿元，额外收益1.81亿元；招商证券超募34.26亿元，额外收益1.71亿元；中信证券超募25.91亿元，额外收益1.3亿元；海通证券超募23.21亿元，额外收益1.16亿元；广发证券超募20.56亿元，额外收益1.03亿元。

　　新股发行第二阶段改革实施

　　有望抑制高超募现象

　　导致创业板上市公司普遍超募资金的原因很多，主要有：一是上市公司往往具有强烈的追求高发行市盈率，进而争取多融资内在动力。二是相对于充裕的资金来说，创业板股票的规模较小，造成局部流动性过剩。正因如此，创业板公司相对主板的估值溢价一直处于高位。三是,保荐机构承销收入与超募资金挂钩。

　　11月1日将正式实施的新股发行第二阶段改革，也针对“三高”症作了相应的制度安排。如提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，加大网下报价的责任；适度扩大网下询价机构的范围，平衡发行人与投资人利益；参与询价的各配售对象的具体报价向社会公开，以方便公众监督，增强对机构报价的“软约束”等。业内人士认为，这些举措有望抑制创业板“三高”现象。

　　创业板一年134宗IPO 平安证券或豪赚15亿

　　早在创业板尚未开板之际,各家券商就摩拳擦掌,做好准备挖掘新的利润增长点。如今,在创业板推出一周年之际,盘点创业板推出以来各家券商的收获,中小券商显得毫不逊色,甚至超过大型券商的表现,在创业板公司IPO业务市场上异军突起,更凭借超募资金获取丰厚利润。

　　截至本周二,创业板共有134家企业上市,平安证券、招商证券等44家券商成为134家创业板上市公司的主承销商,平均每家券商承销创业板企业家数仅为三家,创业板承销业务市场呈现"百家争鸣"的格局。

　　在这44家券商中,作为09年券商营业收入排名榜首国泰君安仅为鼎龙股份（,）（300054）这一家创业板公司的主承销商。同样作为大型券商的申银万国仅为两家创业板公司的主承销商,还未达到44家券商的平均承销家数。而银河证券更是完全没有在创业板公司主承销商的名单中出现。

　　相反,09年券商营收排名仅为第23位的平安证券,目前在创业板IPO业务占有最大市场份额。已经包揽19家创业板公司的IPO业务,根据来自WIND数据的统计,这19家创业板公司的发行费用总计达9.34亿元。

　　此外,券商规模排名并不靠前的华泰联合证券,在创业板IPO业务市场上的表现同样抢眼。截至目前华泰联合证券已作为主承销商,拿下7家创业板公司的IPO项目。这7家创业板公司的发行费用总计3.19亿元。

　　业内人士表示,券商在创业板的保荐收入一部分来自上市费用,但更多的是来自超募资金。超募部分是额外收费,业内收费率一般是8％-15％不等。这样看来,券商在多倍超募现象普遍的创业板中获利可谓惊人。

　　目前已经上市的134家创业板公司中,超募资金共计668.67亿元,按8％的最低额外收费率计算,44家券商共计可获得53.49亿元额外收费。加上59.62亿元的发行费用,创业板IPO业务一年为券商创收过百亿。

　　承销19家创业板公司的平安证券,其负责承销的19家公司超募资金共计95.25亿元,按8％的最低额外收费率计算,平安证券获得的额外收费最低为7.62亿元,加上发行费用,平安证券一年中仅在创业板公司IPO项目上的收入轻松超过15亿元。

　　创业板将迎来首批近12亿解禁股 面临一定下行压力

　　本报讯 10月30日,创业板将迎来一周岁生日,首批28家公司原始股东也将迎来限售股解禁后的收获期。不过,经过一年的运行,创业板公司股价缩水严重。

　　数据显示,首批28家公司仅近三成公司最新股价较首日收盘价出现上涨。对此,有分析认为,由于本次解禁股份数量巨大,加之有不少创投机构持股,一开始就带着“三高”标签发行的创业板公司股票面临一定下行压力。

　　Wind数据显示,创业板本次解禁总量为11.99亿股。 其中解禁限售股占总股本比重超过40%的有4家:乐普医疗、立思辰、机器人和华谊兄弟解禁数量占总股本小于10%的有4家:神州泰岳、爱尔眼科、鼎汉技术和华测检测。

　　在首批28家公司中,本次解禁股份数量排名前十位的公司分别为乐普医疗、华谊兄弟、立思辰、吉峰农机、机器人、金亚科技、银江股份、网宿科技、安科生物和汉威电子。上述10家公司本次解禁的股份合计达到了8.9亿股,占全部解禁股份总数的74%左右。

　　分析发现,首批创业板公司解禁股份数量规模巨大,如本次解禁股份数量位居第一的乐普医疗,本次解禁数量为33653万股,高达该公司现有流通A股数量的4倍。

　　除了解禁股份数量巨大外,首批创业板公司原始股解禁还具有创投机构持股占比高的特点。研究报告指出,一般来说,创投机构低廉的投资成本决定了一旦股份解禁就会尽可能快地撤出,并且不会根据二级市场价格的波动来决定是否择机退出。

　　在本次解禁的上市公司中,有多家创业板公司存在多家创投机构现身的现象。其中,金亚科技解禁股东中有6家创投,网宿科技解禁股东中也有6家创投,银江股份解禁股东中则有5家创投。此外, 安科生物、汉威电子等公司本次解禁股东名单中也都有创投机构的身影。

　　Wind统计数据显示,经过一年时间的大浪淘沙,目前首批创业板公司股价均出现了较大幅度回落。有观点认为,随着首批原始股解禁将至,不排除个别基本面较差公司股价继续下探的可能,而优质公司则有望脱颖而出。