山西证券转角遇上好时光

　　10月27日，上午9时，中小板第一只券商股山西证券举行北京路演。

　　这是山西证券巡回路演的最后一场，山西证券董事长张广慧、总裁侯巍带领高管团队到场推介。北京远通维景大酒店275平米的远通盛宴厅，先后到场50几家机构。

　　“深圳、上海、北京三个地方的路演，机构的提问都比较踊跃，到场的人数也比较多。”有参加路演的人士对记者表示。

　　相比一个多月前的兴业证券（601377.SH）路演，山西证券显然热闹很多。按计划，结束最后一场路演之后，11月1日将进行网上网下申购，并将在发行结束后尽快申请上市。

　　由此，经历临时撤销上会、更换交易所、缩减发行股份、从主板转投中小板等诸多波折后，山西证券将完成上市长征。

　　A股上市券商也将增至15家，山西证券将步华泰证券（601688.SH）、兴业证券之后，成为今年第三家IPO的上市券商。

　　市场热情催升估值

　　一个月前的兴业证券路演现场，200人的会场上座率不足六成。时隔一月，山西证券的路演现场则热闹许多。

　　这得益于10月以来，券商板块涨幅超过40%的表现，市场对于券商股的预期顿时乐观起来。

　　路演会上，保荐人和主承销商中信证券（600030.SH）给予山西证券30.6-36倍的市盈率，认为其合理的价值区间为6.82-8.01元。联席承销商中德证券的估值更高，为6.9-8.5元。

　　与兴业证券招股时机构普遍嫌贵的情况相比，机构对山西证券的估值与保荐人的报价相对匹配。

　　27日，兴业证券发布的询价报告给出38-42倍PE，预测每股合理价格在7.21-7.99元；国信证券认为，可给予2010年30-35倍PE，对应的价格区间为6.9-8元，考虑到锁定期的折价后，建议询价区间为6.2-7.2元。

　　此前一天，长江证券的询价报告给出的首发询价区间更高——7.64-8.39元。

　　“山西证券赶上了好时候。”西南证券分析师王大力说，他认为，对比山西证券和兴业证券，虽然后者的管理、效益等方面强于前者，但现在的市场环境比一个月前要好。

　　有券商分析师认为，综合考虑市场、公司的情况和各机构给出的报价区间，最终的价格可能在7.5元以上。

　　从路演现场情况看，机构对山西证券的经纪和投行业务比较认可。

　　山西证券有55家营业部，38家位于山西省内，市场份额超过40%，贡献85%的经纪业务收入。

　　投行业务则更显眼。2009年4月，山西证券与德意志银行合资成立专司投行业务的中德证券。

　　截至今年6月，中德证券作为保荐机构和主承销商完成首次公开发行保荐项目6单，作为IPO主承销商的项目家数位于国内合资券商之首。

　　山西证券旗下的大华期货也成为一个机构关注点。

　　但也有机构质疑，公司的评级下降和成长性的问题。侯巍表示，山西证券过去两年的分类评价虽然下滑，但公司整个经营没有发生大的变化。随着上市和净资本充足率的提高，山西证券的分类评级会快速提高。

　　对于成长性问题，山西证券表示，未来5年，营业部将扩充到100家，中德证券营业收入也将提升到5亿元。公司还也会积极开展创新业务。

　　小盘基金更感冒

　　山西证券上市之路颇为曲折。

　　7月底，山西证券临近过会的前夕，突然被撤销上会。再度公布招股书时，已从上交所转投深交所；发行股数也由之前的不超过6亿股，缩减为不超过4亿股，并从主板上市改为中小板，成为中小板第一只券商股。

　　经历种种波折的山西证券，总算在招股时赶到一波好行情。10月以来，券商行业整体估值上行，机构对券商股的兴趣也大为增加。

　　但对经历更换交易所、减少发行股份，并从主板转投中小板的山西证券来说，本就不大的盘子，折到20%的网下发行量上，只有8000万股。就算价格能达到券商询价报告给出的上限8.39元，一共也就6.712亿元。

　　有机构人士表示，这对大基金的边际贡献很小，它们参与的兴趣可能不是特别大。

　　“即使打也打不到多少，现在市场行情好，价格其实也不是很低。”某机构人士对记者表示，“对大基金来说，边际贡献少参与的兴趣就不那么大。相比之下，一些债券型基金、小盘基金的兴趣比较大些。在合适的价格拿到，还能有些收益。”

　　根据公告，山西证券27日下午15点完成初步询价，并在28日确定发行价格、可参与网下申购的配售对象名单及有效申报数量。

　　有沪上某券商分析师认为，券商股的行情在今年年尾、明年年初仍是相对好的时点。